三季度宏觀數據前瞻：下行風險整體可控 市場需求、企業信心回暖

　　作者： 祝嫣然

　　我國三季度宏觀經濟“成績單”將于10月18日發布。回望三季度，在“六穩”政策和一系列改革舉措的提振作用下，中國經濟有效抵御了各種內外風險的沖擊，經濟韌性不斷增加，下行風險整體可控。

　　中原銀行首席經濟學家、中國國際經濟交流中心學術委員會委員王軍對第一財經記者表示，經濟增速下行壓力依然存在，今年三季度單季增速或將慣性放緩至6.1%，工業增加值增速小幅回升至4.6%，社會消費品零售總額增速溫和反彈至7.8%，固定資產投資小幅回落至5.4%。

　　值得注意的是，9月經濟表現可能較7、8月有所改善。從先行指標來看，9月份中國制造業采購經理指數（PMI）為49.8%，比上月回升0.3個百分點。制造業企業生產經營活動預期指數環比上升1.1個百分點，達到54.4%，為第三季度高點，表明企業信心有所增強。

　　中國物流與采購聯合會特約分析師張立群對此分析稱，受“六穩”相關政策力度加大的影響，市場需求和企業信心出現回穩跡象，經濟下行壓力有所緩解。

　　GDP增速或將繼續放緩

　　今年三季度中國經濟的內外部環境更加復雜嚴峻。中國銀行(601988,股吧)研究院發布的《2019年四季度經濟金融展望報告》顯示，外部需求放緩疊加國內需求疲弱，中國經濟下行壓力繼續增大，預計三季度中國GDP增速將進一步放緩至6%，將在四季度企穩，2019年全年GDP增長6.2%左右。

　　中信證券(600030,股吧)研究所首席FICC分析師明明認為，2019年三季度以來，主要經濟數據的走勢持續疲弱，進出口金融持續回落，消費、投資的實際同比增速或均回落至6%以下。7、8月兩月經濟數據的疲弱將在一定程度上拉低三季度GDP增速，而隨著進出口持續收縮，消費、投資的實際增速跌至6%以下。

　　根據國家統計局的數據，2019年8月份規模以上工業增加值同比實際增長4.4%，前值4.8%；城鎮固定資產投資同比增5.5%，前值5.7%；社會消費品零售總額同比增長7.5%，前值7.6%。

　　摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊對第一財經記者稱，需求不足導致企業生產擴張動能不佳，在企業盈利和現金流持續回暖以及基建資金來源繼續改善之前，經濟增長動力改善尚需時日。在“六穩”的大方向下，貨幣財政政策方面的“加力提效”會在一定程度上對沖短期內經濟下行的壓力，但從根本上扭轉經濟走勢仍有待觀察。

　　而從高頻數據來看，9月發電耗煤同比增速轉正，顯示出生產轉暖的信號。工業增加值季末短暫沖高的可能性較大。從消費來看，地產銷售小幅回暖。竣工增速的大概率回暖可能對地產后周期消費有一定的邊際帶動。對外貿易方面，中國進口干散貨運價指數CDFI在9月初沖高后又回落，但仍高于去年同期。國內貿易方面，航運價格指數9月短期走強。

　　工業企業盈利將好轉

　　工業方面，專家預計三季度工業生產穩中趨緩，但季末反彈概率大。隨著“六穩”相關政策力度加大，稅費壓力的緩解將推動整體工業企業盈利的好轉，工業生產下行速度將放慢。

　　國家統計局披露的數據顯示，今年1~8月，全國規模以上工業增加值同比實際增長5.6%。其中，8月份增長4.4%，增速較上月回落0.4個百分點。

　　與此同時，8月份工業企業產品銷售率為98.3%，比上年同期下降0.3個百分點。工業企業實現出口交貨值10464億元，同比名義下降4.3%。

　　工信部運行監測協調局局長、新聞發言人黃利斌9月20日在國新辦新聞發布會回答第一財經記者提問時表示，工業增長呈現出一定的穩中趨緩態勢，一些指標存在下行壓力。地緣政治沖突、中美經貿摩擦等不確定、不穩定因素的影響，必然會波及和影響到我國工業生產。

　　“除此之外，我們制造業轉型升級正處在爬坡過坎的關鍵時期，像產業結構調整要犧牲一定增長速度，產業治理和政策調整也會波及到一些行業和企業的生產。內外部因素交織，工業經濟運行確實面臨著一定下行壓力。”黃利斌說。

　　國家統計局工業司高級統計師朱虹分析，從8月份當月情況看，主要受工業生產銷售增速放緩、工業品出廠價格降幅擴大以及超強臺風不利因素等多重影響。

　　章俊對第一財經表示，目前稅費壓力的緩解將推動整體工業企業盈利的好轉，工業生產下行速度將有可能放慢，但需求不足抑制未來工業企業利潤企穩反彈空間。由于當前工業企業利潤不具備大幅抬升的基礎，接下來財政政策或再度加力提效以對沖經濟下行風險。

　　王軍告訴第一財經記者，預計三季度工業增加值增速小幅回升至4.6%。需努力打造未來增長的雙動力機制：以科技創新為代表的新經濟、新動能和以亟待轉型升級、實現新舊轉換的制造業為代表的“舊經濟、舊動能”，輔之以鄉村振興和消費升級，共同構筑強大的國內市場，提高新舊動能轉換的效率。

　　投資數據呈現出結構分化

　　投資方面，專家預計三季度固定資產投資增速將小幅回落。投資數據呈現出結構分化，基建投資小幅加快，制造業投資和房地產投資繼續放緩。

　　王軍對第一財經記者表示，三季度以來，固定資產投資在趨勢性下滑后仍未有企穩跡象，制造業投資逐級走低，預計三季度固定資產投資增速將小幅回落至5.4%。

　　中國銀行研究院發布的《中國經濟金融展望報告》顯示，地方政府專項債將在9月底發放完成，10月底撥付到項目，隨著專項債逐步形成實物工作量，以及2020年額度的提前使用，基建投資未來有望實現穩中有升，對投資增速產生拉動效應。

　　上述報告認為，制造業投資下行壓力依然存在，當前需求回暖緩慢，制造業經營效益下滑制約投資增長。受房地產調控政策趨緊、房企融資收緊影響，四季度土地市場和樓市降溫預計將延續，房地產投資增速或將進一步回落。

　　國家統計局發布的數據顯示，1~8月份，全國固定資產投資（不含農戶）400628億元，同比增長5.5%，增速比1~7月份回落0.2個百分點。

　　國家統計局新聞發言人付凌暉9月16日在國新辦新聞發布會上回答第一財經記者提問時表示，總的來看，中國基礎設施發展還有很大潛力。從數據來看，目前人均基礎設施存量水平相當于發達國家的20%~30%，在民生領域、區域發展方面，還有大量的基礎設施投資需求。

　　章俊表示，基建投資企穩為年內經濟托底。隨著專項債額度的提前下發，預計財政政策對經濟的托底效應仍將增強，而銀行在央行貨幣政策操作支持下對專項債項目配套融資的力度也會繼續增強。整體來看，年內中國經濟韌性不斷增強，下行風險整體可控。

　　消費方面，三季度汽車對整體消費仍有拖累，若剔除汽車、石油等品類，消費增速較為平穩。必選消費在 CPI上行趨勢下將保持樂觀表現，而可選消費隨著短期沖擊被消化也將呈現企穩趨勢。

　　8月份，社會消費品零售總額同比增長7.5%，增速與上月基本持平。從當月增速看，消費品市場受汽車類商品銷售降幅擴大等因素影響較大。

　　扣除汽車類商品，8月份社會消費品零售總額同比增長9.3%，比7月份同口徑增速加快0.5個百分點。

　　從累計增速看，1~8月份社會消費品零售總額同比增長8.2%，增速與1~7月份基本持平，市場銷售總體平穩。

　　萬博新經濟研究院副院長劉哲接受第一財經采訪時表示，消費增速小幅回落，但剔除受政策擾動的汽車消費后，社會消費品零售總額增速已經出現企穩跡象。從結構上看，農村消費增長快于城鎮消費，農村消費升級特征較為明顯，今后如何進一步拓寬優質供給渠道，推動農村供給升級，引領農村消費升級，是擴大內需的重要突破口。