華誼兄弟夢碎“東方迪士尼”，轉身尋找下一個馮小剛

　　2018年虧損超10億元之后，華誼兄弟(300027,股吧)2019年的虧損擴大至40億元。

　　除了商譽、股權投資等資產減值，因缺乏爆款電影的拉動，公司主營業務虧損超過10億元。中國最成功的的民營電影公司，連續多年占據國產片票房冠軍，最終卻深受內容掉隊之苦。

　　重提“內容為王”，扶植新導演，在擅長的商業片之外探索，并嘗試電影投資出海，能否幫助華誼兄弟重返銀幕C位？

　　巨虧40億背后，無一爆款電影

　　2月29日，華誼兄弟披露2019年業績快報，公司營業收入23.12億元，同比下降40.59%，歸母凈利潤-39.63億元，同比下降262.56%。

　　近40億元的虧損中，有26.81億元為公司對包括商譽、長期股權投資在內的部分資產計提減值準備，其中：應收款項計提2.31億元，存貨計提9887.35萬元，長期股權投資計提17.61億元，商譽計提5.90億元。

　　資產減值之外，公司業務本身，虧損額度也超過10億元。

　　公司對外披露稱，業績下滑的主要原因是主控主投影片缺失，報告期內上映的主要影片票房未達預期。

　　2018年遭遇業績滑鐵盧之后，華誼兄弟重提“內容為王”，來勢洶洶，計劃在2019年上映的電影包括《美人魚2》、《八佰》、《偉大的愿望》等。

　　但是，《八佰》臨時撤檔，《偉大的愿望》幾度更改當期后更名為《小小的愿望》，上映后也是反響不佳，《美人魚2》則是直接和《手機2》等作品一樣，劃到了存貨中。

　　2019年中國電影(600977,股吧)票房Top25的作品中，華誼兄弟主投主控的，一部也沒有。

　　公司投資的大批影視作品未能上映或播出，導致公司預付款項和存貨高企。截至2019三季度末，公司預付款項18.93億元，存貨規模13.14億元。

　　截至2019年二季度末，公司存貨金額排名靠前的影視作品分別為：電影《八佰》、《手機2》、《只有蕓知道》，電視劇《舌尖上的心跳》、《大龜甲師》，存貨金額合計6.50億元。（《只有蕓知道》2019年底已上映，票房1.60億元）

　　值得注意的是，公司業績是從2016年前后開始走下坡路的。

　　華誼兄弟一度是中國最成功的民營電影公司，2009年A股上市。業績巔峰的2015年，公司營業收入38.74億元，歸母凈利潤9.76億元，扣非凈利潤也達到了4.72億元。

　　此后幾年，公司營收止步不前，凈利潤大幅下滑，連續幾年靠著出售掌趣科技(300315,股吧)（300315.SZ）股權等資產保業績。

　　出售資產之外，近幾年公司每年都能獲得億元規模的補助，對其業績增色不少。2016年-2018年，公司獲得的補助分別為9327.82萬元、1.27億元、1.39億元，2019年前三季度為6927.57萬元。

　　斑馬消費梳理后發現，華誼兄弟獲得的補助及占比，遠高于同行光線傳媒(300251,股吧)（300251.SZ）、萬達電影(002739,股吧)、北京文化(000802,股吧)、唐德影視等同行。

　　東方迪士尼夢碎，重回內容軌道

　　隨著博納影業、北京文化（000802.SZ）、貓眼娛樂等新興競爭對手崛起，四大民營電影公司的市場優勢頗受沖擊，首當其沖的華誼兄弟，2014年前后開始多元化，以優勢內容為核心，企圖打造一個被稱之為“東方迪士尼”的泛娛樂生態。

　　公司形成四大業務板塊：影視娛樂、品牌授權及實景娛樂、互聯網娛樂、投資。影視娛樂板塊囊括了華誼兄弟的起家資產，電影、電視劇、藝人經紀、影院等；品牌授權及實景娛樂主要是華誼兄弟電影世界；互聯網娛樂是指公司近幾年試圖打造的粉絲經濟生態圈。

　　當年，生態規模初現。2014年，公司品牌授權及實景娛樂板塊營業收入2.34億元，毛利率100%，互聯網娛樂板塊營業收入7.78億元，毛利率74.00%。

　　不過，幾年之后，公司的業績支柱還是影視娛樂，另外兩個板塊不斷萎縮，“聊勝于無”。

　　2019年上半年，公司品牌授權及實景娛樂板塊營業收入2918.35萬元，同比下降79.43%，毛利率46.44%，同比下降了45.85個百分點；互聯網娛樂板塊營業收入1764.83萬元，同比下降45.66%，毛利率19.76%，同比下降22.22個百分點。

　　影視娛樂板塊，公司曾對影院業務寄予厚望，但截至2019年6月底，公司旗下影院數量僅為30家，且較為分散；公司曾斥巨資打造華誼兄弟電影世界，但目前只有蘇州、海口和長沙的項目開業。

　　兜兜轉轉，王中軍、王中磊兄弟還是發現，沒有比做內容更適合華誼兄弟的了。

　　公司目前最大的挑戰是，如何擺脫對馮小剛及其公司的業績依賴。馮小剛的《大碗》、《手機》、《集結號》、《非誠勿擾》、《唐山大地震》均為當年的國產片票房冠軍。可以說，華誼兄弟的江山，有一半是馮小剛打下來的。

　　2015年，華誼兄弟收購東陽美拉，估值15億元綁定馮小剛，形成商譽超10億元。正是這筆交易，導致公司近幾年接連計提商譽減值。

　　馮小剛“廉頗老矣”，華誼兄弟近幾年的御用名單轉向管虎（《老炮兒》、《八佰》）、田羽生（《前任》系列、《小小的愿望》）等，甚至一反常態牽手賈樟柯拍起了文學紀錄片。

　　算下來，華誼兄弟這一年就只在忙兩件事，一邊推動《八佰》、《手機2》、《美人魚2》等庫存影片上映；另一邊，借錢，補充子彈，繼續投資電影。

　　1月以來，公司連續向浙商銀行、招商銀行(600036,股吧)申請授信，為民生銀行(600016,股吧)貸款提供補充擔保，王中軍還直接為公司提供了1億元無息借款。

　　時間不等人，畢竟，對于華誼兄弟來說，時間窗口已經越來越短了。

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