創(chuàng)業(yè)板注冊制試點(diǎn)推廣步伐加快，資本市場再迎重大改革

【正文】  

2020年3月1日新《證券法》正式實(shí)施，3-4月期間新三板改革如火如荼地進(jìn)行，4月27日中央深改委通過創(chuàng)業(yè)板注冊制改革方案。可以說今年及未來較長一段時期內(nèi)，資本市場已經(jīng)并仍將處于新一輪重大改革進(jìn)程中，科創(chuàng)板的相關(guān)制度將不斷推廣至其它板塊，而資本市場相關(guān)業(yè)務(wù)也應(yīng)有所期待，特別是在投行業(yè)務(wù)方面。在這一輪資本市場改革中，券商蠢蠢欲動，商業(yè)銀行也在尋覓機(jī)會，當(dāng)然這并不是一個輕松的過程，且當(dāng)前也提不出具體的建議，但卻是一個比較明確的方向。

事實(shí)上注冊制大致可以理解為兩大交易所負(fù)責(zé)形式上的審核、證監(jiān)會負(fù)責(zé)注冊，意味著交易所的主動權(quán)會更大一些。而在創(chuàng)業(yè)板注冊制推廣后，滬深交易所將會繼續(xù)爭搶上市資源，各地區(qū)也會爭相扶持本地企業(yè)積極上市或參與到兼并重組中，爭取能夠在這一輪資本市場改革中占有先機(jī)，這對于商業(yè)銀行和券商而言，顯然是提早介入的機(jī)會，當(dāng)然這需要借助和政府各相關(guān)部門之間的合作。

與此同時，在再融資政策、重大資產(chǎn)重組等政策約束進(jìn)一步放開后，諸如配股、定增、兼并重組等帶來的投融資需求等業(yè)務(wù)機(jī)會也相當(dāng)可觀。

一、大背景：有效發(fā)揮資本市場的分散風(fēng)險、合理定價、優(yōu)勝劣汰等機(jī)制

銀行在金融信貸等方面發(fā)揮較大作用并造成間接融資體系近年來顯著擴(kuò)表后，資本市場在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及國家區(qū)域經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略等方面需要有更多期待，這是本輪資本市場改革的最主要背景。

（一）長期以來，資本市場等直接融資體系天生所具有的分散風(fēng)險（資本市場的投資者較為分散且不以金融機(jī)構(gòu)投資者為主）、合理定價（價格發(fā)現(xiàn)的競價機(jī)制）、優(yōu)勝劣汰（用腳投票）等功能與機(jī)制在我國并未得到有效發(fā)揮，造成中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力、杠桿率顯著提升、債務(wù)規(guī)模常年累積以及金融體系不斷膨脹所帶來的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險一直在持續(xù)向銀行等間接融資體系聚焦，我想這一輪資本市場重大改革的背景大致在此，即改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)長期依賴間接融資體系的現(xiàn)狀、優(yōu)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資結(jié)構(gòu)、推動資本市場有效提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

這里可以給出一些數(shù)據(jù)作為佐證。截至2020年3月底，實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的社會融資規(guī)模余額達(dá)到262.24萬億元，而股票市場僅貢獻(xiàn)了其中的7.48萬億元，相當(dāng)于股票市場僅為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了不到3%的融資，并且每年非金融企業(yè)從股票市場獲得的新增融資比例也僅為1-3%之間。

（二）十余年以來資本市場在歷經(jīng)數(shù)次洗禮（特別是2007-2008年的金融危機(jī)以及2015年的股災(zāi)）的背景下，投資者對中國資本市場始終不敢有過高期待，而這一輪資本市場改革的方向大抵也是通過激發(fā)市場活力（具體體現(xiàn)為放松一二級市場在再融資和重大資產(chǎn)重組等方面的政策約束）、增強(qiáng)投資者信心（如提高信息透明度和加大違法違規(guī)處罰力度）、加大投資者保護(hù)力度等路徑來向前推進(jìn)。

二、最新動作：政策層面的推進(jìn)步伐明顯加快

（一）目前中國的權(quán)益資本市場大致可以分為主板（上海和深圳）、中小板（深圳）、科創(chuàng)板（上海）和創(chuàng)業(yè)板（深圳）等四大場內(nèi)板塊以及新三板和新四板等兩個場外板塊，且各有定位。事實(shí)上滬深兩地也一直在為板塊之爭以及注冊制改革試點(diǎn)順序而相互較勁，這可能也是科創(chuàng)板推出注冊制后，深圳的創(chuàng)業(yè)板緊隨其后的原因。

實(shí)際上2018年12月深交所便已經(jīng)提出要在發(fā)行上市、再融資、并購重組等方面深化創(chuàng)業(yè)板改革。特別是2019年6月13日科創(chuàng)板開板之后，廣東省地區(qū)也一直為創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行注冊制試點(diǎn)而奔走。

（二）不過從政策層面來看，資本市場的改革步伐近期有明顯加快趨勢，我想在當(dāng)前的內(nèi)外環(huán)境下這也是非常有必要的，否則中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策將不得不進(jìn)一步借助于銀行等間接融資體系來完成，顯然這會放大金融風(fēng)險，并帶來經(jīng)濟(jì)金融體系穩(wěn)定性的持續(xù)下降。近期主要政策信息大致如下：

1、2020年2月29日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于貫徹實(shí)施修訂后的證券法有關(guān)工作的通知》（國辦發(fā)（2020）5號），明確提出“分步實(shí)施股票公開發(fā)行注冊制改革……研究制定在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)股票公開發(fā)行注冊制的總體方案，并及時總結(jié)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革經(jīng)驗(yàn)，積極創(chuàng)造條件，適時提出在證券交易所其他板塊和國務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國性證券交易場所實(shí)行股票公開發(fā)行注冊制的方案”。隨后2020年3月1日新《證券法》正式實(shí)施（2019年12月23日獲得通過），創(chuàng)業(yè)板注冊制改革成為證監(jiān)會的重要任務(wù)。

2、2020年4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議通過《創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制方案》。

3、2020年4月27日，證監(jiān)會發(fā)布5份政策文件，具體包括《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》、《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法（試行）》、《創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》、《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》等四份政策文件（征求意見稿），以及《關(guān)于創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制實(shí)施前后相關(guān)行政許可事項(xiàng)過渡期安排的通知》。

4、2020年4月27日，深交所發(fā)布8份政策文件，具體包括《創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則（征求意見稿）》、《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行上市審核規(guī)則（征求意見稿）》、《創(chuàng)業(yè)板上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則（征求意見稿）》、《創(chuàng)業(yè)板上市委員會管理辦法（征求意見稿）》、《行業(yè)咨詢專家?guī)旃ぷ饕?guī)則（征求意見稿）》、《創(chuàng)業(yè)板股票交易特別規(guī)定（征求意見稿）》、《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（修訂）（征求意見稿）》以及《創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性管理實(shí)施辦法（2020年修訂）》。

此外，深交所還聯(lián)合、中國證券金融、中國證券登記結(jié)算等聯(lián)合發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)融通證券出借和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)特別規(guī)定（征求意見稿）》。

參照科創(chuàng)板相關(guān)制度的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計上述一系列政策文件將會在今年6月左右發(fā)布正式稿，因此步伐可能會超預(yù)期的快，創(chuàng)業(yè)板的市場活力將會被進(jìn)一步激發(fā)。

三、創(chuàng)業(yè)板首發(fā)、再融資與重大資產(chǎn)重組政策要點(diǎn)全面梳理（一）三大板塊市場現(xiàn)狀：中小板954家、創(chuàng)業(yè)板807家、科創(chuàng)板100家

1、目前創(chuàng)業(yè)板共有807家上市公司，總市值達(dá)到67556億元，總資產(chǎn)規(guī)模不到3萬億元。從807家上市公司的行業(yè)分布來看，大致為計算機(jī)應(yīng)用與設(shè)備行業(yè)113家（如康拓紅外(300455,股吧)等）、化學(xué)制藥制品行業(yè)88家、專用設(shè)備行業(yè)53家、通信行業(yè)43家（如因貨幣資金盈余過多而仍向銀行申請授信并被深交所問詢的億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)(300628,股吧)等）、通用器械37家（如機(jī)器人等）、營銷傳播行業(yè)15家（如藍(lán)色光標(biāo)(300058,股吧)等）、儀器儀表行業(yè)24家（如精測電子(300567,股吧)等）、互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)24家（如東方財富(300059,股吧)等）、醫(yī)療器械行業(yè)37家（如愛爾眼科(300015,股吧)等）、文化傳媒行業(yè)14家（如光線傳媒(300251,股吧)等）、半導(dǎo)體行業(yè)、白色家電行業(yè)、電汽自動化設(shè)備與電源設(shè)備等。

807家創(chuàng)業(yè)板上市公司中，市值從高到低的5家超千億上市公司依次為邁瑞醫(yī)療(300760,股吧)（3332.21億元）、寧德時代(300750,股吧)（3054.22億元）、溫氏股份(300498,股吧)（1573億元）、愛爾眼科（1397億元）、智飛生物(300122,股吧)（1345億元）、東方財富（1157億元）。

2、科創(chuàng)板目前共有100家上市公司，總資產(chǎn)達(dá)到3100億元，總市值超過1.30萬億元。其中市值從高到低的幾家科創(chuàng)板上市公司依次為金山辦公（1163億元）、瀾起科技(688008,股吧)（1042億元）、中微公司(688012,股吧)（808億元）、中國通號(688009,股吧)（586億元）、華潤微（423億元）、華熙生物（422億元）、傳音控股（409億元）等。

3、中小板目前共有954家上市公司，總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到11萬億元，總市值則達(dá)到10.22萬億元。市值規(guī)模從高到低的超千億中小板上市公司依次為海康威視(002415,股吧)（2913億元）、牧原股份(002714,股吧)（2842億元）、立訊精密(002475,股吧)（2476億元）、順豐控股(002352,股吧)（2068億元）、洋河股份(002304,股吧)（1493億元）、中公教育(002607,股吧)（1486億元）、寧波銀行(002142,股吧)（1468億元）、比亞迪(002594,股吧)（1459億元）以及中國廣核(003816,股吧)（1311億元）。

其中，寧波銀行、鄭州銀行、青島銀行(002948,股吧)、蘇州銀行(002966,股吧)、江陰銀行(002807,股吧)、張家港銀行、青島農(nóng)商行等7家中小銀行在深圳中小板上市。

（二）首發(fā)維度

1、創(chuàng)業(yè)板與科技板在上市企業(yè)的定位上有所差異，前者側(cè)重于成長型雙創(chuàng)企業(yè)，后者定位于更高層次的科技創(chuàng)新企業(yè)，同時后者的上市條件要求也更高。

2、二者在漲跌幅設(shè)置、專家咨詢制度等方面較為一致，但在跟投制度、交易申報數(shù)量以及投資者門檻等方面存在一定差異。

3、此次創(chuàng)業(yè)板改革還對保薦機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)提出了更高的要求，這可能與之前的瑞幸等事件有關(guān)，即重點(diǎn)打擊財務(wù)造假、欺詐發(fā)行、違規(guī)披露、履職盡責(zé)不到位等資本市場傳統(tǒng)亂象。這方面的政策具體可以參見《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》，實(shí)際上這也是2020年4月16日國務(wù)院金融委第26次會議提出的“壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任”的具體體現(xiàn)。

（三）再融資與重大資產(chǎn)重組

此輪創(chuàng)業(yè)板注冊制改革還涉及到再融資和重大資產(chǎn)重組等事項(xiàng)，即再融資與重大資產(chǎn)重組均實(shí)行注冊，且大幅優(yōu)化簡化程序條件，并加大了違規(guī)處罰力度。具體可參見以下兩個匯總表格。

【完】

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