憑什么？一個賣醬油的居然比國有銀行還牛x？

　　（掃地僧：畢業于浙江大學，入市8年，首創掃地僧指數，帶領掃家軍于2018年10月18日成功抄底，獨家研發的高ROE選股策略過去十年收益率13.13倍）

　　最近有朋友問我：一個賣醬油的上市公司市值居然超過了一家赫赫有名的國有銀行，這到底是為什么？這家賣醬油的公司叫海天味業(603288,股吧)，這家國有銀行叫交通銀行(601328,股吧)。

　　一般人如果不了解股市的玩法，確實沒法理解這種現象。交通銀行2019年凈利潤772億，海天味業2019年凈利潤53.3億。也就是說交通銀行一年賺的錢是海天味業的十幾倍，但是市值卻沒有海天味業高。換句話說，海天味業的估值是交通銀行估值的十幾倍。這是為啥？難道兩家公司賺到的錢還有貴賤之分？

　　說起貴賤，如果說是一家高科技公司市值比交通銀行高也就認了，可是賣醬油的行業是很古老也沒有太大技術含量的行業，它看起來肯定還沒有銀行高端。

　　肯定是哪里出了問題，要么就是投資者瘋了，胡亂定價；要么就是我們沒看懂。事實的情況是，投資者沒瘋，股價和市值是投資者真金白銀投票出來的結果。一個投資者可能會胡來，一群投資者不大可能集體胡來。更何況，由于海天味業這種股票沒有什么概念能炒，所以散戶很少去買，基本都是機構投資者在買，而機構投資者集體胡來的概率就更加小了。

　　這里有一個重大的認知區別在于，我們判斷一家公司牛不牛的時候基本是在講這家公司現在牛不牛，而股市在判斷一家公司的牛不牛的時候基本是在講未來這家公司牛不牛。回想一下大家的判斷依據，因為2019年交通銀行賺的錢是海天味業的十幾倍，所以海天味業市值比交行高是不合理的。看到了嗎，我們判斷的前提是交通銀行現在比海天味業牛，而不是未來交通銀行會比海天味業牛。

　　那么股市是怎么去判斷一家公司未來牛不牛，到底有多牛的呢？有幾個關鍵的要素：

　　第一是成長性，即一家公司業績增長的速度快不快。

　　第二是持續性，即一家公司能保持成長多久。

　　第三是確定性，即一家公司能實現業績持續增長的概率高不高。同時滿足以上幾點的公司，股市就會慷慨地給它報出高價。

　　成長性很好理解，比如說美國的實力比中國要強，但是中國的增長速度很快，兩者的差距就會逐漸減小，所以過去二十年，投資中國會比投資美國更賺錢；持續性也好解釋，龜兔賽跑就是最好的例子，兔子跑得比烏龜要快，但是沒有烏龜持續性強，最后還是烏龜贏得了勝利。最難的是第三點確定性，客觀說，未來都是不確定的，投資者在尋找的是那些通過邏輯或者業務判斷未來盡可能確定的公司。

　　好，接下來我們從這三個方面分別來分析下，為什么市場這么偏愛一家賣醬油的公司。首先來看成長性，過去5年海天的平均凈利潤增速為20.76%。這個增速并不算特別快，但是這個成績已經足以跑贏絕大部分上市公司了。當然這個只能說明海天最近幾年的成長性還可以，要判斷未來是否有成長性，我們就要來看第二點持續性。

　　再來看持續性，這一點我們要從市場空間和市場占有率兩個角度來說明。目前我國的人均醬油消費只有日本的1/3，港澳臺地區的1/2，而在日本龜甲萬一家調味品公司就占了市場的30%，海天在中國的市場占有率為18%，按照券商的測算，10年后中國人均調味品的消費量可以達到日韓的70%。至于中國的人均醬油消費量啥時候能趕上日本，海天味業的市占率能不能提高到30%，這一切都是不確定的。

　　來說最后一點確定性，這是最難的部分，因為前面兩部分我們看一下歷史數據，做一下對比推算就可以了，但是關于確定性的判斷一定要建立在對公司業務以及競爭格局的理解上。

　　調味品的客戶主要分為兩類，一類是飯店里的廚師，還有一類是家里自己燒飯的人。前者主要通過餐飲渠道，后者主要通過商超渠道，海天在餐飲這一塊的渠道是最強的。雖然每個品牌的醬油味道大差不差，但是還是會有細微的口味差別。而相比家里燒，飯店里對口味的穩定性要求更高，廚師一旦習慣了用某種調味品就不會輕易換品牌，否則燒出來的味道有變化，會影響顧客的體驗。所以，海天一旦在餐飲這一塊的渠道占據了優勢之后，其它競爭對手是很難替代的。

　　廚師燒菜形成口味依賴除了能保障海天的市場份額外，還提供了漲價的基礎。由于調味品的成本在一道菜的總成本里占比并不高，所以漲價了也不會很敏感。

　　需要說明的是，海天味業的估值從2017年的差不多30倍，到最新的70倍，差不多翻了一倍多，而在此期間，海天的凈利潤增速并沒有增加。這說明投資者之所以給出了更大的估值，是因為通過這幾年的表現，看到了其確定性高和持續性久的一面。

　　當然以上的分析，都是比較初級的簡要分析，主要的目的是用它來告訴大家資本市場是怎么去給一家公司定價的。如果要進行更專業的分析，就需要用到很多數據化的測算，比如說調味品市場的增速，提價的周期，渠道的擴展等等。

　　看到這里，可能很多人會有一個更實際一點的問題，那怎么樣才能提前發現這樣的公司呢？其實好的公司最后都會體現在財務指標上，去年我的520選股法（ROE選股法）選出來的公司就包含了海天味業。如果想要了解520選股法的具體選股公式，可以點擊文章左下角藍色字體的閱讀原文了解。

　　我的公眾號除了分享自己的投資理念投資策略外，偶爾還會發點科普性質的小品文，希望大家能對股市有一些更直觀的了解。其實像之前我也發過差不多類型的內容，比如說《女人和小孩的錢最好賺》。因為這一類內容不涉及到具體的操作策略或者選股結果，所以閱讀量一般都不太高，但是我覺得這些內容還是有意義的，尤其是對不了解股市或者對股市了解不深的人，所以以后我還是會不定期發一些這樣的內容。

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