如果CPI已經(jīng)難以評價貨幣政策的有效性，那么通脹指數(shù)應(yīng)該納入什么考量才能有效測度核心通脹？周小川明確指出，我國通脹指標(biāo)度量忽視了投資品價格和資產(chǎn)價格的問題。
時隔11年，CPI出現(xiàn)了同比負(fù)增長，同時也引起了業(yè)內(nèi)意見分歧。
國家統(tǒng)計局最新發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月CPI同比下降0.5%。這是2009年11月以來CPI首次出現(xiàn)負(fù)增長。
通縮還是通脹？對于同一組數(shù)據(jù)，業(yè)內(nèi)人士罕見如此意見不統(tǒng)一。有觀點(diǎn)認(rèn)為這意味著我們面臨通縮考驗。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為如果看PPI環(huán)比增速，增長了0.5%，要警惕通脹風(fēng)險。還有觀點(diǎn)認(rèn)為物價相對合理，既沒有通脹風(fēng)險也沒有通縮危機(jī)，CPI主要是受高基數(shù)和豬價擾動影響。
之所以會得出截然不同的結(jié)論，主要是因為選用了不同的度量指標(biāo)，這從側(cè)面驗證了學(xué)界對通脹度量指標(biāo)失真的討論，也是學(xué)界討論完善通脹度量體系，要將資產(chǎn)價格納入其中更真實(shí)反映通脹水平的重要原因。
11月27日，央行《政策研究》刊發(fā)了中國金融學(xué)會會長、前央行行長周小川的署名論文《拓展通貨膨脹的概念和度量》。周小川在論文中指出，目前通脹指標(biāo)度量忽視了投資品價格和資產(chǎn)價格的問題，低通脹對于央行貨幣政策操作和理論框架提出了挑戰(zhàn)，也動搖了通脹目標(biāo)制的理論基礎(chǔ)。
當(dāng)前計算通脹水平的方式是否能夠適應(yīng)不斷變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境？如果CPI已經(jīng)難以評價貨幣政策的有效性，那么通脹指數(shù)應(yīng)該納入什么考量？新一輪CPI權(quán)重大調(diào)整是否有時間表？
CPI難充分反映實(shí)際通脹
一直以來，通貨膨脹是反映宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的重要指標(biāo)，也是老百姓(603883,股吧)衡量自己“錢袋子”保值增值的重要參考。
通貨膨脹對老百姓有多大影響？最顯而易見的是，通貨膨脹使得貨幣購買力下降。
在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，通貨膨脹是指流通中的貨幣過多導(dǎo)致貶值的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，其表現(xiàn)為市場價格上漲，通常以CPI作為衡量指標(biāo)。所以在測度總體通脹水平時，我國也常用CPI作為衡量通貨膨脹的指標(biāo)。
根據(jù)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，過量（超過GDP增速）的貨幣擴(kuò)張會帶來通貨膨脹。然而近來這個規(guī)律似乎正在失效，形成對基本知識的重大挑戰(zhàn)。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，目前我國CPI在測度總體通脹水平方面存在一定偏差，難以準(zhǔn)確地反映實(shí)際通貨膨脹水平，容易造成貨幣監(jiān)管當(dāng)局對通脹形勢的審視做出誤判，削弱貨幣政策、宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的有效性。
實(shí)際上，全球普遍存在通脹指標(biāo)的缺陷問題。今年8月，美聯(lián)儲對貨幣政策執(zhí)行框架進(jìn)行重大調(diào)整，采用靈活的平均通脹目標(biāo)制，將2%通脹目標(biāo)調(diào)整為2%平均通脹目標(biāo)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，在資產(chǎn)負(fù)債表衰退階段，通脹目標(biāo)制基本上無用，甚至還會制造資產(chǎn)泡沫。
在近日的“2020中國金融學(xué)會學(xué)術(shù)年會暨中國金融論壇年會”上，周小川再以此作主題發(fā)言，詳細(xì)闡述了傳統(tǒng)通脹度量影響了通脹感知，他表示目前通脹水平和CPI之間確實(shí)存在差異。作為貨幣政策的反饋?zhàn)兞浚ㄘ浥蛎浿笜?biāo)還可從更綜合、更豐富的角度進(jìn)行考量。
周小川直言，目前我國通脹指標(biāo)的度量有問題，以它來評價貨幣政策的有效性還有待商榷。他在文章中指出，“近期美聯(lián)儲貨幣政策目標(biāo)轉(zhuǎn)向了平均通脹目標(biāo)。如果按過去的度量方法得出的通脹很低，而資產(chǎn)價格上升得比較多，會出現(xiàn)不可忽略的結(jié)果，貨幣政策的設(shè)計和響應(yīng)難以堅稱與己無關(guān)。”
對于通脹壓力蔓延問題，業(yè)內(nèi)已有預(yù)期。“目前通脹持續(xù)下行，是階段性的，一方面是食品價格中的豬肉價格在供求趨于平衡之后高位回落帶動食品價格快速回落；另一方面是去年基數(shù)較高，造成物價同比增速下行。”摩根士丹利華鑫證券有限責(zé)任公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對記者表示。
如何才能準(zhǔn)確把握物價變動的周期特征和長期趨勢？章俊認(rèn)為，剔除波動較大的食品和能源價格的核心通脹平穩(wěn)，央行貨幣政策要更多盯住核心通脹，不宜過多受短期食品和能源價格擾動的影響。而且目前宏觀政策強(qiáng)調(diào)跨周期調(diào)節(jié)，目的是要保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，因?qū)τ谀壳岸唐趦?nèi)通脹下行，央行只需要加強(qiáng)預(yù)期管理和市場溝通，在實(shí)際操作層面無需做得太多。
CPI權(quán)重或大調(diào)納入房價
如果CPI已經(jīng)難以評價貨幣政策的有效性，那么通脹指數(shù)應(yīng)該納入什么考量才能有效測度核心通脹？周小川明確指出，我國通脹指標(biāo)度量忽視了投資品價格和資產(chǎn)價格的問題。
住房價格是否納入CPI，長期以來備受學(xué)界爭議。周小川也承認(rèn)通脹度量應(yīng)考慮住房因素。他認(rèn)為，對于住房，過去的概念是購房算作投資，價格變化不計入 CPI。后來則租房可計入，但在籃子中的權(quán)重偏小。再后來，人們主張把自住房用類比租金來計量，但是住房權(quán)重仍相對比較小。當(dāng)全球人口上升到 70 億，城鎮(zhèn)化成為相當(dāng)多數(shù)人生活、工作的必然選擇，城市可用地變得很稀缺且價格高昂，所以通脹度量再也不能無視或者低估住房的因素。
周小川的文章也引起了業(yè)內(nèi)對于CPI權(quán)重或迎來新一輪大調(diào)整的預(yù)期。實(shí)際上，我國CPI權(quán)重調(diào)整素有“五年一大調(diào)、一年一小調(diào)”的傳統(tǒng)。最近一次大調(diào)是2016年，并且對CPI構(gòu)成分類進(jìn)行了調(diào)整。
“我國CPI權(quán)重下一次大調(diào)將在2021年。”交行金研中心首席研究員唐建偉預(yù)測。他認(rèn)為，CPI需要將食品權(quán)重下調(diào)，理由是我國居民肉食結(jié)構(gòu)逐漸多元化，豬肉的權(quán)重仍將逐漸下降。
隨著消費(fèi)升級和新型消費(fèi)領(lǐng)域增長，居民消費(fèi)中的各類服務(wù)、旅游消費(fèi)、信息消費(fèi)等比重逐漸上升，因而這些類別的非食品價格占CPI的權(quán)重也需要逐漸提升。通過調(diào)整后，未來我國CPI的成分結(jié)構(gòu)將逐漸與發(fā)達(dá)國家接近。
唐建偉認(rèn)為，核心CPI應(yīng)成為貨幣政策關(guān)注的目標(biāo)。從CPI與貨幣政策的關(guān)系來看，未來核心CPI將越來越有政策意義。CPI的波動是不可避免的，特別是食品價格的波動，更是因為農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)生產(chǎn)供給的周期性特征，大起大落是其基本表現(xiàn)，所以國際上成熟市場經(jīng)濟(jì)國家的貨幣政策，都是以扣除食品和能源的核心CPI為政策調(diào)控的目標(biāo)，這也應(yīng)該成為我國貨幣政策調(diào)控目標(biāo)改革的方向。避免因為CPI的大起大落導(dǎo)致貨幣政策的寬松不定，影響市場預(yù)期，同時也導(dǎo)致市場波動。
也有觀點(diǎn)認(rèn)為央行制定貨幣政策時不能單看CPI，要綜合看核心CPI、PPI、GDP平減指數(shù)等指標(biāo)。章俊建議，很多時候通脹壓力并不體現(xiàn)在商品上，而是體現(xiàn)在資產(chǎn)價格上，因此央行在觀察跟蹤通脹壓力時從通盤考慮出發(fā)，也要兼顧資產(chǎn)價格的走勢。總而言之，一方面要完善CPI的構(gòu)成，另一方面更重要的是從更廣義的角度通盤考量通脹壓力。
“資產(chǎn)價格除了影響到企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)，還涉及基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)境保護(hù)等公眾性消費(fèi)問題，不納入通脹考慮已經(jīng)不行了，但怎么納入還需要研究。”周小川表示。
（作者：李小玉 編輯：李博）
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