2020年我國宏觀杠桿率 攀升至270% 增幅低于2009年

　　作者： 段思宇

　　 [ 2020年全年，我國宏觀杠桿率四個季度的增幅分別為13.9、7.2、3.6和-1.1個百分點。從杠桿率增速上看，第四季度已現“去杠桿”趨勢。分部門來看，在2020年杠桿率23.6個百分點的增幅中，企業部門貢獻了主要力量。 ]

　　 2020年中國宏觀杠桿率數據出爐！日前，國家金融與發展實驗室（NIFD）發布《2020年度中國杠桿率報告》（下稱《報告》），數據顯示，2020年我國宏觀杠桿率從2019年末的246.5%攀升至270.1%，增幅為23.6個百分點。

　　 受疫情影響，2020年以來多國實施了一系列貨幣寬松政策，全球杠桿率大幅抬升，備受市場關注。“對于我國來說，杠桿率增幅可以說是大而有度，雖然出現上升，但低于2009年的增幅，同時也低于發達經濟體2020年前三季度的增幅。”NIFD國家資產負債表研究中心秘書長劉磊告訴第一財經記者。

　　 從季度來看，去年，我國杠桿率增幅呈逐季回落態勢，四季度已出現“去杠桿”。《報告》稱，這充分顯示出，面對疫情，政策當局的擴張與扶持政策仍有節制，不搞“大水漫灌”，給未來發展留有政策余地；尋求穩增長與防風險的平衡，體現監管定力與克制以及跨周期調控的意圖。

　　 未來，保持宏觀杠桿率基本穩定仍是一大重任。劉磊稱，按照2020年下半年債務增速分析，預計2021年宏觀杠桿率將在上半年有所下行，從當前的270.1%下降到267%左右，隨后再回升至270%，全年宏觀杠桿率將與上年持平甚至略有下降。

　　 整體增幅大而有度

　　 《報告》顯示，2020年全年，我國宏觀杠桿率四個季度的增幅分別為13.9、7.2、3.6和-1.1個百分點。從杠桿率增速上看，第四季度已現“去杠桿”趨勢。

　　 具體而言，第一季度13.9個百分點的增幅是僅低于2009年一季度的歷史次高點，這主要是受企業部門杠桿率攀升影響，該季度企業部門杠桿率大幅上升了9.9個百分點。

　　 到了二季度，宏觀杠桿率增速收窄，上升7.2個百分點，只及一季度增幅的一半左右；而三季度又只及二季度增幅約一半，增幅再度趨緩；直至第四季度，杠桿率增速由正轉負，出現了季度性的杠桿率回落，下降1.1個百分點。

　　 “第四季度名義GDP增速的較快上升是推動宏觀杠桿率出現季節性回落的主要原因。”劉磊說，從驅動因素上看，此前杠桿率出現明顯抬升是受債務增速上升和經濟增速放緩影響，但到了第四季度，隨著經濟的逐步復蘇，名義GDP同比增速達7.0%，使得該季度杠桿率下降。

　　 全年來看，宏觀杠桿率增速經歷了前高后低的過程，但值得一提的是，劉磊稱，疫情沖擊之下，相比全球市場，我國杠桿率增幅可以說是大而有度。

　　 國際金融協會（IIF）最新數據顯示，發達經濟體杠桿率從2019年末的273.5%升至2020年三季度末的304.2%，共上升30.7個百分點；新興經濟體從2019年末的186.7%升至三季度末的208.4%，上升21.7個百分點；全球（即全部報告國家）杠桿率從2019年末的241.0%升至三季度末的268.4%，上升27.4個百分點。

　　 “由于大部分國家在2020年下半年遭受疫情沖擊仍然嚴重，預計四季度杠桿率仍會上升。”《報告》稱。據此，我國全年23.6個百分點的增幅，不但低于2009年31.8個百分點的增幅，也低于發達經濟體2020年前三季度30.7個百分點的增幅。與此同時，我國實際GDP增長2.3%，名義GDP增長3.0%，是全球唯一實現正增長的主要經濟體。

　　 國家金融與發展實驗室主任張曉晶稱，這充分顯示，面對疫情沖擊，政策當局的擴張與扶持政策仍有節制，不搞“大水漫灌”，尋求穩增長與防風險的平衡。

　　 展望未來，不少業內人士認為，穩杠桿仍是一大重任。方正證券(601901,股吧)首席經濟學家顏色此前就對第一財經記者表示，目前我國經濟增長優勢明顯，可能將出現貸款需求較為旺盛、銀行信貸擴張意愿增強的現象，從而導致宏觀杠桿率的過快上漲。因此2021年要加大對宏觀杠桿率的關注度。宏觀杠桿率的上升也會對銀行有較大影響，2021年銀行的不良貸款的實際風險或將高于賬面風險。

　　 而基于對未來債務水平和名義GDP的預期，《報告》預計2021年宏觀杠桿率將在上半年有所下行，從當前的270.1%下降到267%左右，隨后再回升至270%，全年宏觀杠桿率與上年持平甚至會略有下降。

　　 企業部門加杠桿最大

　　 分部門來看，在2020年杠桿率23.6個百分點的增幅中，企業部門貢獻了主要力量。數據顯示，去年全年，非金融企業部門杠桿率上升了10.4個百分點，從2019年末的151.9%增長至162.3%。

　　 但企業部門的加杠桿主要發生在一季度，該季度企業杠桿率上升了9.9個百分點，而二、三、四季度的增幅則分別為3.4、-0.6和-2.3個百分點。可以看到，去年下半年，企業部門已呈現“去杠桿”的態勢。

　　 這是由于，一方面，自2020年三季度開始，非金融企業的銀行貸款增速放緩，兩個季度環比增速回落至1.5%和1.2%，已經回歸到往年的平均水平；另一方面，非金融企業的表外融資繼續下降，四個季度分別下降了1051億、2400億、3800億和7600億元，下降的速度仍在加快，且降幅高于2019年。

　　 不過，與“去杠桿”相對的是，企業的銀行存款出現明顯上升，2020年非金融企業的銀行存款從2019年末的62.1萬億元上升至68.8萬億元，增加了6.7萬億元。張曉晶稱，企業存款的上升與貸款及債務的上升趨勢基本一致，主要表現在前兩個季度的躍升上。

　　 央行調查統計司根據國家金融基礎數據庫所顯示的微觀數據，將企業存款上升的原因歸結為兩點：一是穩健的貨幣政策精準有效支持實體經濟，使傳統制造業、批發零售業得到大量資金支持；二是相關項目還沒有全部實施，形成一定的資金沉淀，是項目籌資與投資之間的時間差。

　　 “從這一角度來看，2020年非金融企業部門的存款與債務共同增長，存款的增長為未來的支出擴張奠定了基礎。”劉磊稱，“但截至2020年末，企業部門定期存款的增速高于活期存款增速，顯示企業信心恢復尚未到位。”

　　 房貸增長拉動居民杠桿率攀升

　　 除了企業部門外，2020年杠桿率的增長也由居民部門和政府部門的杠桿率拉動，其中，居民部門杠桿率上升了6.1個百分點，從2019年末的56.1%增長至62.2%；政府部門杠桿率上升了7.1個百分點，從2019年末的38.5%增長至45.6%，增幅達歷史最高水平。

　　 單就居民部門來看，居民部門杠桿率增幅較大主要是受房地產市場影響。數據顯示，在全部居民債務中，占最大比例的即是居民中長期消費貸款（主要是住房按揭貸款），占到了全部居民貸款的65%。

　　 《報告》稱，2020年居民中長期貸款、短期消費貸款和經營性貸款與GDP之比分別增長了5.6、-1.4和1.9個百分點，房貸成為居民杠桿率上升主因，且增幅高于前幾年的水平。

　　 另與國際相比，我國居民62.2%的杠桿率處于何種水平？劉磊告訴記者，我國居民部門杠桿率水平并不算高，仍低于美國和英國的水平，但高于德國。此外，我國居民部門杠桿率最大特征在于近20年來攀升速度較快，從2000年不到5%增長至當前的62.2%，而美英兩國自全球金融危機后都有一個顯著的居民部門去杠桿過程，隨后基本保持穩定。

　　 目前，居民債務風險已被予以關注。央行日前在題為《合理評估居民部門債務風險》的專欄中提及，要高度警惕居民杠桿率過快上升的透支效應和潛在風險，不宜依賴消費金融擴大消費。我國居民部門債務風險總體可控，但宏觀空間也已不大。在我國消費貸款快速擴張過程中，部分金融機構忽視了消費金融背后所蘊含的風險，客戶資質下沉明顯，多頭共債和過度授信問題突出。

　　 還需注意的是，和企業存款出現增長相似，居民2020年存款也出現明顯上升，從2019年末的82.1萬億元增長至2020年末的93.4萬億元，全年增長了11.3萬億元，同比增長13.8%。張曉晶表示，這一方面反映了居民正常消費需求增速相對較低；另一方面也增強了金融穩定性，為經濟恢復到正常狀態下的居民消費擴張奠定了基礎。