經過行業低迷期的洗牌，工程機械市場集中度進一步提升，龍頭企業優勢明顯。
撰文/劉陽
出品/每日財報
工程機械去年的表現可以說是嚴重超預期。在此之前，業內預計換機潮在2019年已經達到頂峰，但2020年工程機械的銷量卻再次實現大幅增長。
根據中國工程機械工業協會行業統計數據，2020年全年納入統計的 25 家主機制造企業，共計銷售各類挖掘機械產品 32.76萬臺，同比漲幅 39.0%；其中國內市場銷量為 29.29 萬臺，同比漲幅40.1%。
2021年1月，挖機銷售延續旺盛態勢，中國工程機械工業協會對26家挖掘機制造企業進行了統計，數據顯示，2021年1月共銷售各類挖掘機 19601臺，同比增長97.2%；其中國內 16026臺，同比增長106.6%，出口3575臺，同比增長63.7%。此外，裝載機同比增長52.4%，推土機增長55.4%。
01
景氣度依然可期
受到疫情影響，2020年1月份的數據較低，可能有的投資者會認為今年的高增長是去年低基數造成的。事實上，即便扣除2020年的數據，那么今年1月份的三種產品（挖掘機、推土機、裝載機）的銷售實際上都比2019年的水平要高。因此，業內人士表示，今年上半年整體會保持比2019和2020年水平更高一個量級的水平。
國內外數據均表明，地產和基建的投資變化直接影響工程機械行業的景氣度，從歷史數據來看，挖掘機銷量與固定資產投資，尤其是房地產開發投資完成額相關性較高，從 2004 年到 2019 年，挖掘機銷量的年復合增速約15%，同期房地產投資和基建投資復合增速分別為 15.8%、16.1%，數據基本匹配。在2008年三季度至2009年一季度，房地產開發投資明顯下滑，同期挖機銷量大幅下降，最高單季下滑近30%，而在2015年四季度至2017年二季度房地產投資恢復的期間，挖機銷量大幅提升。
數據顯示，2020年1-12月，房地產業固定資產投資完成額同比增長5.0%，持續回升，1-12 月基礎設施建設投資同比增長3.4%，其中電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業投資同比增長 17.6%。根據komatsu的數據，小松中國挖掘機 2021 年 1 月利用小時數達 110.5 小時，同比增長 87.0%，處于合理水平。在經濟不景氣的背景下，國家的投資熱情很難消退。
另一方面，中國是工程機械最大的一個單一市場，但國內工程機械的人均保有量依然很低，以挖機為例，目前中國建筑(601668,股吧)業人均挖機保有量為334臺/萬人，而日本在2017年的時候挖機人均保有量就達到1344 臺/萬人，是中國的近4倍。隨著中國農民工群體的日漸老齡化而新生代農民工的斷層，用更多的機器取代人力已是大勢所趨，這些替代性需求構成了工程機械的增量市場。
與此同時，國外的工程機械屬具使用的情況比較多，常用的種類差不多有30多種，而我們常用的可能不超過5種。隨著人工成本進一步的升高，還有屬具能力水平的提升，國內對于屬具的使用會進一步增加。這種屬具的增加不但會帶動自身的增長，它還會影響挖掘機這個大產品的銷售，進一步擴大它的應用領域。有些用人工的領域在配裝了適當的屬具以后，挖掘機就可以直接上陣。
從出口的角度來看，很多媒體宣傳去年的挖掘機出口也是保持了比較大的增長。這個必須得說明一下，去年全年挖掘機出口增長主要是臺數，出口了將近47000臺，海關數據顯示增長了26.1%，而工程機械整體出口金額下降了13.6%。全年各個月的下降幅度不一樣，前期下降的多，到后幾個月就開始往回調，下降的幅度在縮小，最終降幅為13.6%。
其中的原因主要是小型產品或者單價較低的一些產品出口占比較高。2021年1月份，挖掘機出口3575臺，從去年全年來看只有12月份在這一數據之上，其他1—11月份每個月的數都不及今年1月份的數，業內人士預計，2021年的出口金額可能會保持10%左右的增長。
去年底，生態環境部發布了工程機械的生態標準，大概明年年底開始實行，按照現在進度情況來判斷，一些企業在技術準備上也進入了一些實質性的過程，排放標準的切換也將推動換機潮。
02
馬太效應愈發明顯
經過行業低迷期的洗牌，工程機械市場集中度進一步提升，加上設備更新換代的需求（2009-2013 年銷量高峰期產品基本需要更新），行業走出低谷，整體盈利水平改善較為明顯。國產工程機械龍頭份額相對穩定，未來也將持續保持龍頭地位。從市場格局來看，2009年至今，國內挖掘機行業競爭格局發生了非常大的變化，隨著國產品牌綜合競爭力的提升，產品性價比優勢逐漸凸顯，市場份額不斷擴展。
2020年全年，外資挖掘機銷售占比37.4%，今年1月份下滑到30.6%。2002年以前，國內挖掘機市場幾乎被外資壟斷，國產挖掘機市場份額不足10%，國產品牌挖掘機幾乎從零開始逐步實現了對外資品牌的替代。截止到2020年，5家頭部企業三一、徐工、卡特、柳工(000528,股吧)、臨工的合計的占有率是71.73%，如果把外資的卡特去掉的話，剩下的4家國內企業市占率是61.91%，集中度還是很高的。中聯從去年也開始大力發力挖掘機業務，并擬大手筆定增補齊土方機械短板，挖掘機業務再出發首年即實現 2%以上的市場份額，公司是沖擊挖掘機行業競爭格局的最后一個變量。
相較于挖掘機領域，國內混凝土機械屬于集中度更高，而且呈現雙寡頭競爭格局，三一和中聯的混凝土泵車市占率合計超過50%，且在臂長超過50米以上的高米端泵車市占率合計超過90%。
汽車起重機行業競爭格局清晰，徐工、中聯、三一三大廠商市場競爭力突出，相比其他廠商優勢明顯，CR3 市場份額過去10年均超過 80%，近兩年市場份額進一步提升至 90%以上，行業集中度有所提升。過去多年，徐工長期占據汽車起重機的半壁江山，市場份額超過中聯和三一兩家之和，本輪景氣周期復蘇以來，徐工市場份額逐漸回落，中聯和三一依托差異化的產品技術創新及優質的銷售服務體系市場份額不斷提升，三大主機廠份額差距逐漸縮小，2020年徐工的市場份額回落至36%左右，中聯和三一分別提升至30%、26%左右，汽車起重機“三分天下”的行業競爭格局基本確立。
從數據上就可以直觀的看出來，挖機、混凝土機械、起重機等重點工程機械已經基本被頭部那幾家企業給壟斷了，中小企業已經沒有了生存空間。
另一方面，在國際市場上，本土巨頭的實力不斷提升，以行業代表企業三一重工(600031,股吧)為例，2017-2019 年，公司人均創收分別為 270.94、321.13、410.11 萬元，同比增長 60.14%、18.52%、27.71%，呈快速增長趨勢。2017 年超過小松 237.62 萬元，比小松高 14.02%，2019年首次超過卡特彼勒的 363.39萬元，比卡特彼勒高 12.86%。
過去在市場周期性波動的過程中，工程機械行業的競爭格局不斷達到優化，龍頭企業的市場份額進一步提升。而當下行業的周期波動性得到收斂，在業績確定性較高的背景下有助于提高龍頭企業的估值水平。
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