（點擊圖片可進入證券時報“2021全國兩會特別報道”專題）
3月5日，國務院總理李克強代表國務院，向十三屆全國人大四次會議作政府工作報告。2021年是我國現代化建設進程中具有特殊重要性的一年。今年的政府工作報告緊扣這一歷史節點，描繪了發展藍圖，指明了路徑，也勾勒出了宏觀經濟政策著力點。報告提出，要鞏固恢復性增長基礎，努力保持經濟社會持續健康發展。
速度質量“兩手抓” 2021年增長6%以上
文丨江聃
政府工作報告提出，“十四五”時期，經濟運行保持在合理區間，各年度視情提出經濟增長預期目標。具體到2021年，國內生產總值增長6%以上。
報告指出，經濟增速是綜合性指標，今年預期目標設定為6％以上，考慮了經濟運行恢復情況，有利于引導各方面集中精力推進改革創新、推動高質量發展。經濟增速、就業、物價等預期目標，體現了保持經濟運行在合理區間的要求，與今后目標平穩銜接，有利于實現可持續健康發展。
市場分析認為，應該把今年6%以上的GDP增速目標放到整個經濟目標體系中去理解。工銀國際首席經濟學家程實表示，6%以上的經濟增長底線目標背后，強調了對質量的看重，并引導社會資源和政策效應從宏觀向微觀的滲透和傳導。相對于“易于完成”的增長目標，中國給出了更加嚴苛和高標準的就業目標、民生目標和普惠金融目標，顯示出中國經濟發展重心下沉的決心。
今年發展的其他主要預期目標包括：城鎮新增就業1100萬人以上，城鎮調查失業率5.5％左右；居民消費價格漲幅3％左右；進出口量穩質升，國際收支基本平衡；居民收入穩步增長；生態環境質量進一步改善，單位國內生產總值能耗降低3％左右，主要污染物排放量繼續下降；糧食產量保持在1.3萬億斤以上。
安永大中華區政府及區域經濟咨詢服務合伙人于燕對證券時報記者表示，從目標體系來看，經歷了去年的新冠肺炎疫情考驗之后仍然在今年強調了“六穩”“六保”工作。2021年目標中強調了就業，消費和能耗等指標，基本與疫前的提升水平保持一致，讓更多老百姓(603883,股吧)分享經濟發展成果。
紅塔證券研究所所長、首席經濟學家李奇霖也提出，“十四五”時期，相比于經濟增長的數量，高層更關注的是經濟增長的質量。不過這不是說數量指標不重要了，數量指標會長期保留。只是數量指標的作用肯定會被淡化，淡化的方式體現在不設過高的增長目標。
“對市場來講，同樣需要調整投資思路，即使布局順周期也得從成長的角度去考慮，得找擁有規模優勢、人均生產率不斷提高、成本壁壘護城河越來越深或者需求剛性但供給確定性收縮的周期板塊和標的。”李奇霖說。
從報告結構看，今年的政府工作報告與既往不同，除了增加“十三五”時期發展成就和“十四五”時期主要目標任務部分，在2021年重點工作任務中單列“加強污染防治和生態建設，持續改善環境質量”的發展要求。其中提到，扎實做好碳達峰、碳中和各項工作。實施金融支持綠色低碳發展專項政策，設立碳減排支持工具。
安永大中華區金融服務與氣候變化與可持續發展服務合伙人李菁認為，2021年需要扎實推進碳達峰、碳中和各項工作，做好前期規劃，穩步實現2060年實現碳中和的目標。這其中，金融作為支持實體經濟健康快速發展的“源頭活水”，可發揮重大作用。通過創新金融手段和擴大綠色金融工具的應用，例如綠色信貸、綠色債券、綠色保險、綠色基金、綠色信托、碳金融產品及其衍生品、ESG投資產品組合等，精準支持資本流向綠色低碳領域，促進碳減排、碳封存、清潔能源、清潔制造等低碳領域健康發展，進而實現中國碳中和目標。
財政政策注重“更可持續” 精準調控紓困市場主體
文丨賀覺淵
政府工作報告對積極的財政政策表述從“更加積極有為”轉變為“提質增效、更可持續”，呈現出在總量上注重財政的可持續性，結構上聚焦重點領域精準調控。具體表現在今年下調財政赤字率與地方政府專項債券規模，不再發行抗疫特別國債的同時，加大中央對地方一般性轉移支付力度，建立常態化財政資金直達機制并擴大范圍，實施新的結構性減稅舉措。
中國社會科學院金融研究所副所長、國家金融發展實驗室副主任張明認為，與2020年相比，2021年財政政策總體上呈現邊際收縮態勢。財政政策的邊際收緊就使得貨幣政策走向的重要性進一步凸顯。
隨著經濟復蘇，去年“更加積極有為”的抗疫特別國債不再發行，財政赤字率和專項債規模在今年皆有所下調，但下調幅度不大。財政赤字擬按3.2%左右安排，高于市場普遍預期的3%。擬安排的專項債規模為3.65萬億元，僅比去年減少1000億元。
紅塔證券研究所所長、首席經濟學家李奇霖指出，3.2%的財政赤字率和3.65萬億專項債超出預期，主要是考慮到疫情并未完全消退，經濟復蘇還存在結構性不平衡問題。因此，政策要預留空間，不能過早、過快的退出。
今年政府工作報告指出，因財政收入恢復性增長，財政支出總規模比去年增加，重點仍是加大對保就業、保民生、保市場主體的支持力度。報告提出，中央本級支出繼續安排負增長,對地方一般性轉移支付增長7.8%。建立常態化財政資金直達機制并擴大范圍,將2.8萬億元中央財政資金納入直達機制、規模明顯大于去年,為市縣基層惠企利民提供更加及時有力的財力支持。
蘇寧金融研究院宏觀中心副主任陶金認為，經濟復蘇但財政支出重點支持方向仍然不變，繼續開展財政政策提質增效的結構性調整，背后是當前經濟復蘇的結構性分化問題仍然存在。
李奇霖也表示，目前線下服務和消費還是沒有恢復，而線下服務和消費行業里聚集了不少小微企業和就業人員，這部分的經濟活動遠未恢復到2019年同期水平，大致只有2019年的70%-80%。
針對小微企業和個體工商戶等待需紓困的市場主體，政府工作報告也提出“需要再幫一把”。報告提出，繼續執行制度性減稅政策,延長小規模納稅人增值稅優惠等部分階段性政策執行期限。實施新的結構性減稅舉措,將小規模納稅人增值稅起征點從月銷售額10萬元提高到15萬元。對小微企業和個體工商戶年應納稅所得額不到100萬元的部分,在現行優惠政策基礎上,再減半征收所得稅。
值得注意的是，政府工作報告提出延續執行企業研發費用加計扣除75%政策,將制造業企業加計扣除比例提高到100%的稅收舉措，被多家制造業企業負責人視為重大利好政策。
重慶市偉岸測器制造股份有限公司財務負責人彭登表示，今年研發費扣除政策的持續加碼，給公司攻克新技術增添了信心。2021年公司預計研發費用支出超過1600萬元，由75%提高至100%后，相當于企業所得稅可以稅前多列支400萬元的成本費用。
國務院研究室黨組成員孫國君在解讀《政府工作報告》時稱，總體上來說，宏觀政策要保持連續性、穩定性、可持續性，延續和優化去年的政策邏輯和著力點，保持必要支持力度，不會急轉彎，目標就是繼續為市場主體紓困。
貨幣政策再次確認回歸正常化 “有保有壓”平衡增長與風險
文丨孫璐璐
今年政府工作報告中對貨幣政策的展望總體符合預期，貨幣政策回歸正常化再次得到確認。一些受訪的分析人士認為，與去年相比，今年的貨幣政策將通過一系列“有保有壓”的舉措，更加著眼于穩增長、防風險與控通脹之間的綜合平衡，更加注重平衡長短周期。
工銀國際首席經濟學家程實表示，2021年兩會，恰逢通脹威脅初步顯現、全球政策拐點若隱若現和國際金融市場大幅調整的短期微妙時點，中國政府于亂局給出了非常清晰的政策信號，對短期市場行為選擇和長期資源配都做出了審慎、高效的前瞻指引。2021年是一個長短周期重合的特殊年份，經濟基本面呈現出“強反彈和弱復蘇相結合”的復雜特征，相較于2020年，全球經濟的復工復產和全面反彈勢頭強勁，但相較于2019年，全球經濟依舊沒有恢復到接近自然率的水平。從時序結構上看，由于2020年基數原因，經濟增長和通脹局勢也將自然呈現出前高后低的結構特征。
“有鑒于此，保持政策定力、平衡長短周期影響、并有效引導市場預期變得格外重要。穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，這種既保留一定政策余力、又不急于猛掉頭的政策搭配，將有助于中國經濟的平穩運行和金融市場的理性回歸。”程實稱。
市場普遍認為，“貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配”意味著今年貨幣投放量要小幅減速。東方金誠首席宏觀分析師王青對證券時報記者表示，“緊信用”下，今年M2和存量社融增速將比2020年低1至2個百分點。這是2021年貨幣政策“轉彎”的一個體現。
紅塔證券研究所所長、首席經濟學家李奇霖也預計，貨幣政策回歸中性的體現就是社融和廣義貨幣向名義GDP增速靠攏，穩住宏觀經濟的杠桿率。今年實際GDP增速大概率是8-9%，名義GDP大約為10-11%，所以今年社融差不多也就11%左右。
除貨幣投放增速小幅放緩外，從資金利率水平看，鑒于目前資金利率已回升至政策利率附近，今年資金利率整體依然有望圍繞政策利率波動，不少分析認為，加息或降息的概率較低。
“在年初市場利率已普遍升至政策利率附近后，’保持流動性合理充裕’意味著今年資金面出現趨勢性收緊的可能性不大。未來市場利率將圍繞政策利率寬幅波動，預計全年利率中樞與年初水平相比，不會出現大幅抬升。”王青稱。
不過，值得注意的是，盡管市場預期政策利率變動的概率較小，但報告仍提出“推動實際貸款利率進一步降低”。對此，王青認為，這可能主要是指今年實體經濟中的企業一般貸款實際貸款利率還會進一步小幅下降。這會消除市場對今年貸款利率轉而大幅上行的擔憂。不過，今年涉房貸款等流向非實體經濟的貸款利率仍有可能出現上升，這是報告中堅持“房住不炒”，實施結構性信貸政策的一種體現。
此外，“有保有壓”的結構性貨幣政策依然會是今年的主要發力點，報告提出，資金更多流向科技創新、綠色發展，更多流向小微企業、個體工商戶、新型農業經營主體等。其中，“延續普惠小微企業貸款延期還本付息政策”有望近期由金融監管部門進一步細化相關政策，按照此前政策安排，貸款延期還本付息政策將于今年3月底到期。
李奇霖表示，貨幣政策回歸常態化得以再次確認，疫情對經濟的沖擊逐步減弱，不可能維持像去年一樣的寬松，但對小微企業等結構性寬松措施還會保持。總體看，今年的貨幣政策要把服務實體經濟放到更加突出的位置，避免資金過多的外溢到虛擬經濟領域，處理好恢復經濟發展與防范金融風險的關系。
注冊制與常態化退市 雙輪改革重塑資本市場生態
文丨程丹
連續三年提到注冊制，首提退市機制，這是2021年政府工作報告中關于資本市場的內容。
今年的政府工作報告中提出，穩步推進注冊制改革，完善常態化退市機制，加強債券市場建設，更好發揮多層次資本市場作用，拓展市場主體融資渠道，完善資本市場基礎制度。可以看出，退市的地位上升，與注冊制被同時提及，為下一步資本市場的改革指明了方向。
多位市場人士表示，注冊制、退市，是資本市場的重頭戲，注冊制增加了A股市場的供給，需要退市制度的完善以形成“有進有出”的市場體系，以讓更多的優質企業，新經濟企業上市，讓績差公司及時退市，從而實現優勝劣汰的生態格局，不斷提高上市公司整體質量。
針對注冊制的進展，證監會近日表態頻頻。2月26日，證監會新聞發言人高莉在例行發布會上表示，注冊制采取試點先行的原則，目前科創板、創業板已經分步實行了注冊制，證監會將在試點基礎上進一步評估，待評估后將在全市場穩妥推進注冊制。
川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂認為，當下我國全市場推行注冊制的條件已經趨于成熟，從經濟總量上來看，2020年我國國內國內生產總值增長2.3%，是2020年GDP增速為正的唯一主要經濟體，經濟總量超過100萬億元，這些基礎條件為全面推進注冊制奠定了資金基礎。從科創板試點、創業板注冊制改革經驗來看，科創板、創業板平穩健康運行，成功幫助300余家企業通過注冊上市實現直接融資，進而推動企業的做優做強，創業板和科創板實行注冊制的經驗為全面推進注冊制提供了參考。
“但一些問題確實存在，需進一步解決后再穩妥推進注冊制。”陳靂指出，一方面，上市公司信息披露仍需加強，保障市場信息公開透明，減少不同投資者間的信息不對稱性，對上市公司違法行為進行嚴格的監管，對于上市公司瞞報、謊報、虛報等多種行為進行懲罰；另一方面，要繼續加強上市公司質量，注冊制雖然有利于企業更加快捷便利地實現上市，進而取得直接融資，但在質量把控上卻絲毫不能松懈，因此近期監管層出臺一系列政策強調提升上市公司質量，這也是為全面推進注冊制打下堅實的基礎。
資本市場要實行平穩健康發展，常態化退市必不可少。前海開源首席經濟學家楊德龍表示，政府工作會議中首提“完善常態化退市機制”，就是要嚴格落實退市制度，實現市場的優勝劣汰，進一步提高A股上市公司質量。
2020年12月31日晚，滬深證券交易所發布一系列退市新規，規則自發布之日起施行，標志著新一輪退市制度改革正式落地。新規在全部板塊取消單一連續虧損退市指標，制定扣非凈利潤與1億元營業收入組合財務指標，從盈利能力、營收規模等方面對上市公司持續經營能力進行多維度考察，壓縮已喪失持續經營能力、依靠非經常性損益規避退市的操作空間，推動僵尸空殼企業出清；在保留“面值退市”等交易類退市標準的基礎上，設置“3億元市值”標準，進一步充實交易類退市指標。有利于A股市場逐步走向成熟，提高A股的可投資性，讓投資者真正分享企業的成長。
政府工作報告中還提到了“加強債券市場建設”，可以預期，2021年我國債市改革發展力度將加大。全國政協委員、原中國保監會副主席周延禮表示，要推進債券市場高質量發展，還需要加強債券市場頂層設計，進一步加大改革力度，解決長期應解決但未解決的債券市場割裂等問題；推進互聯互通，提升投資便利度和市場效率；建設多層次債券市場體系，提升市場的深度、廣度和包容性；豐富債券市場交易前臺服務窗口。
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