出 品 | 異觀財經
作 者 | 鬼神前鬼
如果不是水滴沖擊IPO的消息傳出，“全球保險電商第一股”慧擇似乎很少被人關注和提及。
北京時間3月10日，有報道稱水滴公司將于月內為在美國的IPO進行預路演，成為第二家赴美上市的中國互聯網保險平臺。
同一日，“全球保險電商第一股”慧擇保險在美股盤前發布了截至2020年12月31日第四季度及全年未經審計的財務業績報告，單季保費和營收均創下季度新高。
借助百億估值水滴赴美IPO東風和財報數據提振雙重作用，3月10日，慧擇股價上漲12.35%，報收8.550美元，總市值4.45億美元。
中金公司近期一份研報表示，按照24%的CAGR估計，預計2030年中國互聯網保險市場規模將接近3.3萬億人民幣，2019年中國互聯網保費已經達到2696億人民幣。
關注慧擇的投資者可能會注意到，有關慧擇內在價值有待重估的論調時有出現。有觀點認為，相較于3.3萬億的互聯網保險市場規模，慧擇的當前股價過低，此時投資慧擇正當時。
那么慧擇是否值得投資？賺錢能力如何？異觀財經接下來將簡單做個分析，此文僅供觀點分享，不構成任何投資建議。
慧擇是誰？
根據慧擇官網介紹，慧擇保險成立于2006年，是經原保監會（現銀保監會）批準的、最早一批獲得保險網銷資格的互聯網保險服務平臺，總部位于深圳。公司目前具有全國性保險經紀牌照、保險網銷資格。
慧擇定位為獨立在線保險產品與服務平臺，通過線上銷售保險合作伙伴的保險產品，險種覆蓋健康險、人壽險、意外險、旅游險、企業險等。產品主要包括兩大類:人壽保險和健康保險，以及財產保險和意外險。
2019年，慧擇提供了約1352種保險產品，包括279種人壽和健康保險產品，約1073種財產和意外傷害保險產品。
慧擇作為運營在線平臺的特許保險中介機構，不承擔承包風險�；蹞裢ㄟ^在平臺上分發由保險合作伙伴承保的保險產品，幫助他們吸引大量的保險客戶購買保險產品，進而從合作的保險公司賺取傭金獲得收入。
慧擇的具體收費模式是，平臺銷售的每份保險單，根據保險種類，特定產品向合作的保險公司收取第一年傭金的費用，從第一年保費的7％到110％不等。
慧擇除了代銷標準化保險產品外，還與保險合作伙伴合作設計及開發定制保險產品。在招股書中，慧擇表示：這種合作模式不僅鞏固了與保險合作伙伴的關系，還使其更好地服務于客戶的保障需求，并抓住不斷變化的市場機會。
慧擇賺錢能力如何？
那么慧擇作為“保險電商第一股”的綜合表現又如何呢？
從慧擇的營收構成來看，主要由傭金收入和其他收入兩部分構成。其中，傭金收入是最主要的收入來源，營收占比在九成以上�；蹞褚惨虼吮毁|疑過度依賴傭金收入。
首先，我們先從營收情況來看，2017年至2020年，慧擇的營收規模保持了持續的增長，2018年和2019年，營收保持在了90%以上的同比增速。
2020全年，慧擇實現12.2億元的營收，受新冠疫情的影響，慧擇的營收增速從2019年度內95%，放緩至23%。
（數據來源/財報;制圖/異觀財經）
2020年四季度，慧擇營收3.88億元，較上年同期的2.58億元，增長50.3%，四季度是2020年季度增速最快的一個季度。
從最近三年的季度數據來看，慧擇季度營收同比增速保持了較快的增長，從2019年Q4季度營收同比增速放緩，疫情最嚴重的2020年Q1，慧擇季度營收出現了下滑的情況。
財報數據顯示，2020年Q1，慧擇實現2.49億元的營收，同比下滑1.1%，環比下滑3.7%，下滑的原因是因為傭金收入下滑。
傭金收入下滑的原因主要是：GWP中續保保費占比上升，而續保保費的傭金率比首年保費低，以及疫情期間客戶購買新保單的意愿降低，進而導致首年保費減少。
根據2020年Q1財報數據顯示，報告期內，慧擇GWP為5.98億元，較上同期的4.25億元，增長40.6%，較上一季度的6.43億元，下滑了6.9%。
自2020年Q2開始，慧擇季度營收和GWP均實現兩位數同比增速，三、四兩個季度開始，GWP環比增速均超30%。
（數據來源/財報;制圖/異觀財經）
四季度，慧擇營收增長主要得益于經紀費用和總承保保費(GWPs)的改善。財報顯示，2020年第四季度，公司單季保費突破10億元，同比增長63%至10.47億元。
2020全年總保費實現30.20億元，較2019年的20.14億元增長49.9%，低于2019年114.1%的增速。
慧擇預計2021年第一季度的營收將達到6.5億至7億元，同比增速在約160%至180%之間。這說明，疫情之后，健康險類保障產品銷售出現一定程度的報復性增長，進而推動了保費和營收的增長。
凈利潤方面，2006年成立的慧擇，成立之初的前幾年一直處于虧損狀態。其招股書披露，2011年、2012年、2013年分別虧損149.71萬元、825.54萬元、787.27萬元。2017年經調整過的凈虧損一度達到9623萬元。
慧擇在2018年實現扭虧為盈，2018年實現凈利潤290萬元，經調整利潤3010萬元。
最新財務數據顯示，2020年Q4，慧擇經凈虧2700萬元，同比擴大260%；非美國通用快進準則下，凈虧損2280萬元，而2019年為凈利潤610萬元。
2020年全年凈虧損1830萬元，而2019年全年凈利潤為1500萬元；非美國通用會計準則下，凈利潤為3400萬元，而2019年全年凈利潤為1.099億元，同比下滑了69%。
投資慧擇保險需要考慮哪些風險？
首先，缺乏自身流量，獲客嚴重依賴自媒體等間接銷售渠道。
招股書披露信息顯示，慧擇銷售方式主要是依靠第三方渠道“間接銷售”，慧擇通過與流量渠道合作，包括社交媒體意見領袖和一些金融機構�；蹞窈献鞯拈g接銷售渠道廣泛覆蓋微信公眾號、知乎、微博等社區，發布知識科普、產品測評、產品對比等內容。
通過間接銷售渠道（Indirect Marketing）獲得的傭金收入，在2017年、2018年及2019年上半年，占總傭金收入的比重分別為72.2%、75.9%及75.1%。
值得一提的是，2019年的年報，慧擇并未披露通過渠道獲取的傭金收入情況，但披露了向流量渠道支付的服務費用從2018年的2.86億元增長至2019年的5.62億元，而2018年和2019年的傭金收入分別為5.04億元及9.82億元。
財報顯示，2020年Q4，慧擇營收成本為2.912億元，同比增長82%。2020全年營收成本為8.135億元，同比增長29.2%。營業成本的增加主要是向用戶流量渠道支付的付服務費增加所致。
那么，慧擇與流量渠道之間的議價能力如何呢？
根據財報數據披露，2017年、2018年、2019年和2020年，慧擇營業成本占總收入的比重分別為62.6%、62.2%、63.4%和66.7%�？傮w來看相對穩定。
（數據來源/財報;制圖/異觀財經）
從季度數據看，2020四個季度，慧擇營業成本占總收入的比重分別為59.4%、59.5%、67.3%和75%，這一定程度上反應出，慧擇在流量渠道的獲客成本有上升的趨勢，意味著慧擇與大量自媒體平臺進行合作，需要付出高昂的運營成本。
此外，公眾號流量紅利已逐漸消退，慧擇合作自媒體內容高度同質化，線上流量呈也呈現枯竭趨勢。對于缺乏自身流量的慧擇，獲客渠道依賴外部渠道，運營成本不斷上漲，能否留住客戶，提高用戶粘性，開發用戶長期、持續性保險需求并獲得可持續性發展是慧擇需要重視的問題。
其次，收入來源單一，嚴重依賴傭金收入，高度依賴前四大合作伙伴，未來發展存在一定隱患。
根據此前慧擇20-F文件披露，截至2019年12月31日，我們與101家保險公司建立合作，與其中70家仍有有效合同，包括40家人壽及健康保險公司，30家財險和意外險公司。
2018年和2019年，慧擇四大保險合作伙伴的營業收入貢獻分別占我們總營業收入的53.9%和54.9%。由此可以看出，慧擇大客戶比較集中，高度依賴前四大合作伙伴，使得慧擇未來發展存在一定的隱患。
最后，慧擇還面臨合規風險。
擇在招股書中指出，由于中國的互聯網保險產品和服務行業已經出現并迅速發展，近年來，中國銀保監會不斷加強對該行業的監管，不時頒布和實施新的法律，法規和監管要求。公司面臨著這些新法律，法規和監管要求帶來的挑戰，以及它們在解釋和應用方面的巨大不確定性。
互聯網保險業務監管辦法（征求意見稿）》明確規定，僅持牌機構自營平臺可銷售保險�；蹞竦拇_有全國性保險經紀牌照和保險網銷資格，但它也在招股書中稱，“過去一些合作的用戶流量渠道尚未獲得與我們合作所需的業務許可證或已完成監管注冊”。
隨著監管要求的進一步明確，類似這種無保險資質的營銷公眾號，將面臨更高的監管風險。從法務層面來看，自媒體在營銷保險產品中，由于法律意識淡薄，很容易出現不合規行為；還有一部分自媒體甚至不具備網銷保險的基本資質，觸碰監管紅線，導致慧擇需要承擔潛在的法律風險。
而慧擇作為平臺方，主要依賴這些第三方渠道獲客，今后在合作渠道的選擇上需要確保符合監管要求，否則其自身業務將受到影響。
2020年突發新冠疫情，讓人們對公眾保險的意識進一步提升，互聯網保險賽道不斷有新的玩家涌入，背后不乏有互聯網巨頭的身影，無論是流量還是資本實力都可能對慧擇造成競爭壓力。
在AI、大數據等技術的推動下，保險產品更新迭代也非常快，互聯網保險行業未來的競爭勢必也會加劇，缺乏自身流量的慧擇將面臨不小的競爭壓力，想要避免被邊緣化，構建自己流量池的同時，更需要不斷革新，找到真正屬于自己的護城河。
慧擇的戰略是深耕長期保險，進入2021年將發展戰略升級到3.0版本，打造張全場景保險云平臺，以科技和數據賦能產業上下游，未來還將在核心城市開展布局，滿足高價值用戶的產業化保險需求，慧擇未來能有怎樣的突破，有待時間觀察，值得期待。
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