當地時間6月13日，為期三天的七國集團（G7）首腦峰會落下帷幕。與會領導人們就繼續通過財政刺激支持本國經濟的必要性達成了廣泛共識。
在全球經濟加速復蘇之下，通脹預期在持續飆升。中國人民銀行行長易綱在日前舉行的陸家嘴(600663,股吧)論壇期間表示，全球原油等大宗商品價格上漲較快，全球通脹水平短期上升已成事實，但對通脹是否能長期持續下去存在著巨大分歧。中國今年全年的CPI走勢前低后高，平均漲幅預計在2%以下，但仍需關注各類不確定性。
與此同時，美國通脹爆表，5月CPI繼4月之后再創13年新高，然而美債收益率不升反跌，美股距歷史新高僅一步之遙，包括中國股市在內的亞太市場也開始看淡數據沖擊。
市場邏輯在悄然生變。比起4月時市場對通脹超調引發貨幣緊縮的極度擔憂，如今交易員越來越對美聯儲強調的“通脹是暫時現象”買賬，因為就業才是最關鍵的。目前5.8%的失業率仍遠超美聯儲預期，勞動力市場仍較疫情前的水平少了數百萬就業人口，勞動力市場迄今為止的復蘇低迷成為央行繼續推行史無前例刺激措施的背后主因。
本周美聯儲FOMC（公開市場委員會）將舉行議息會議，市場將高度關注美聯儲對于通脹、縮表等議題的措辭。保德信固定收益首席經濟學家、原FOMC經濟學家希茨（Nathan Sheets）對第一財經記者表示，短期內通脹預計仍將攀升，但今年內供應緊缺的情況以及全球大宗商品的瓶頸問題將會得到緩解。同時，鑒于服務需求有限，價格也不會出現無限上漲，價格壓力在今年晚些時候以及明年初將逐步出現緩和。
從懼怕高通脹到博弈美聯儲
數據顯示，美國5月整體CPI同比大漲5%，超預期的4.7%，增速創2008年8月以來最高；剔除不穩定的食品與能源價格的核心CPI年率同樣高于預期，達3.8%，超市場預期3.5%，增速創1992年以來新高。
在5月底公布的美聯儲最青睞的通脹指標，也創下1992年來最大漲幅——4月核心個人消費支出（PCE）同比增長了3.1%。CPI的構成項目通常是固定的，主要涉及一般家庭的現金支出；而PCE的構成項目則是可調整的，PCE的構成項目中，除了一般消費支出之外，更涵蓋了家庭為服務所支付的項目價格。從歷史數據來看，PCE在大部分的時間段中是低于CPI的。如今，核心PCE大超美聯儲2%的目標值，和核心CPI的差距不斷收窄。
造成這一局面的因素有很多——超級寬松的財政和貨幣政策，疫情下資源品供給短缺，需求則隨著經濟重啟而反彈等。
但此前5月市場的表現和如今可謂有天壤之別——5月12日晚間公布的美國4月CPI增速大超市場預期，創金融危機以來最高，當時科技股領跌大盤，納指跌超2%，道指也狂瀉500點，標普500跌超1.6%。10年美債收益率再度攀升至1.7%附近，年初至5月12日累計飆升近70BP（基點），重挫全球風險資產；然而，在6月10日的5月CPI數據發布后，10年期美債收益率不漲反跌，收盤僅報1.454%。美股也照漲不誤，標普500指數收于4247.44點，距離突破歷史新高4249.74點僅一步之遙。
往往強勁的通脹數據會帶動美債收益率走強，因為高通脹可能會刺激美聯儲提早行動收緊貨幣政策。
“但交易員真正關注的是，這種不斷上漲的價格壓力是可持續趨勢的開端，還是只是經濟活動重啟、基數效應與供應鏈暫時中斷驅動下的‘暫時現象’？”嘉盛集團全球研究主管馬特·韋勒（Matt Weller）對記者稱，“深入CPI數據的內部后，這次市場有充分的理由認為通脹仍屬于暫時現象。”
他解釋稱，每個月的物價壓力都在增加，5月和4月一樣，因為芯片缺貨導致二手車價格大漲，僅二手車價格漲幅就占到物價漲幅的很大百分比（在整體CPI與核心CPI漲幅中的占比分別達0.9%和1.1%）。但疫情下芯片短缺的狀況已在緩解，所以這種現象可能不會持續。未來數月里隨著汽車生產商加大供應量，這類漲幅應可回落。
美聯儲苦口婆心多月的“通脹是暫時現象”似乎終被市場接受，2年期和10年期美債收益率在數據發布當天小幅下跌。如今，市場的交易邏輯已從懼怕高通脹轉為了博弈美聯儲，美聯儲緊縮的節奏無疑更取決于就業復蘇。
市場更關注就業數據
于是，一度被市場忽略的那個“苦口婆心”的美聯儲再度成為市場交易的主線。
“美國通脹率正處于數十年來最高水平，通脹攀升符合美聯儲‘隨著經濟重新開放，價格壓力將不斷上升’的預期。關鍵在于，幾個月通脹持續升溫，但消費者和勞動力市場仍表現疲弱。”韋勒表示。
盡管失業率自2020年二季度峰值大幅下降，但第三季度失業率仍處于令人不安的高位5.8%。韋勒也對記者提及，更令人擔憂的是，最近兩個月的非農就業數據都低于預期，平均每月凈新增就業僅略高于40萬。雖然在更為正常化的大環境下，這樣的就業增長率可能尚可接受，但美國勞動力市場仍較疫前水平少了數百萬就業人口，而且考慮到全國范圍內廣泛疫苗接種和經濟“重新開放”，這個增速只能算是不溫不火。
因此，市場開始相信，美聯儲會保持耐心。機構普遍認為，美聯儲可能在8月的杰克遜霍爾全球央行年會上宣布在12月或明年1月啟動縮表，但在此之前一定會與市場充分溝通。
一位熟悉討論情況的消息人士于6月11日對外媒透露，G7峰會開幕當天，與會領導人就繼續通過財政刺激支持本國經濟的必要性達成了廣泛共識。領導人認為，許多國家最近解封后出現的通脹上升將被證明是暫時的。消息人士稱，“有一點關于通脹的討論，感覺領導人認為通脹是暫時的”。
無獨有偶，曾任職于美聯儲的希茨也對第一財經記者表示，下一階段，隨著經濟重啟、旅行禁令放寬，服務需求反彈很可能會將服務業通脹率推高至疫情前水平，最近美國和中國的CPI數據均已證明這點。但年內供應緊缺問題將會得到緩解。同時，鑒于服務需求有限，價格也不會出現無限上漲。因此，他預計價格上漲的壓力將在今年晚些時候以及明年初逐步出現緩和。
此外，雖然縮表本該令市場擔憂，但美聯儲公布縮表決定只是時間早晚的問題。
中國慎待漲價并保持定力
全球漲價壓力對中國的影響仍在持續。
中國5月CPI同比上漲1.3%，漲幅比上月擴大0.4個百分點。5月PPI同比漲幅擴大2.2個百分點至9%，為2008年9月以來新高，當時讀數是9.1%。
但中國仍是上游的局部通脹，這從CPI和PPI之間巨大的剪刀差就可見一斑，價格向下游終端消費品的傳導仍然受阻，這就影響了終端的利潤。
中國相關部門在4、5月密集發聲打壓價格，在6月10日陸家嘴論壇期間，中國監管層也對通脹上行持謹慎態度——易綱認為，全球原油等大宗商品價格上漲較快，全球通脹水平短期上升已成事實，但對通脹是否能長期持續下去存在著巨大分歧。中國今年全年的CPI走勢前低后高，平均漲幅預計在2%以下，但仍需關注各類不確定性。
對于物價問題，銀保監會主席郭樹清表示：“目前全球價格上行的壓力比歐美各界人士所預料的幅度要高出一截，至于將要持續的時間，似乎也不像許多專家預測的那樣短暫。”
與發達國家形成反差的是，中國并沒有搞“大水漫灌”。事實上，中國的政策力度并不算小。
面對未來的不確定性，各界認為中國政策應繼續保持定力。
中國社科院學部委員余永定對第一財經記者表示，為了使PPI的上升能傳導至CPI，中國需避免過快轉向財政和貨幣政策，“中國仍是一個發展中國家，應該也能容忍高于發達國家的通脹率。中國經濟正處于復蘇的過程中，PPI和CPI的上升應該是一個不可避免的積極現象。政府應實施更擴張性的宏觀經濟政策，促進增長、提高企業的盈利能力，最終使通脹穩定在一個積極但可接受的水平。”
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