財經網訊“現在A股投資人主流通道是公募私募、散戶這一種直接投，缺乏比較有效率渠道，例如養老第三支柱。目前美國市場養老第三支柱占總投資量的30%，中國雖然已經開始試點，但是它的量很小。”7月24日，中信證券(600030,股吧)資產管理業務董事總經理、資管權益投資部負責人張曉亮在“2021青島-中國財富論壇”上表示。
中信證券資產管理業務董事總經理、資管權益投資部負責人 張曉亮
張曉亮表示，客戶絕對回報是我們第一追求，產品設計和投資理念是圍繞客戶絕對回報角度，持有期希望兩三年，這是我們理念上的考慮。選股也沿著這個思路選擇，后面怎么打跟對市場的理解是一致的
他指出，看時間維度股權回報應該是不錯市場，但股權回報不一定是股票回報。要拆分，股權回報投資人可能是一級市場可能是產業資本創業人的，第三部分才是股票市場的投資人。
對于主持人的提問，資產和財富怎么結合做客戶增值。
張曉亮表示，我們在打法上是謹慎保守的打法，經常牛市里面收益率會遠遠跑輸頭部基金產品，希望可以做到穩健，可靠，確定性高的回報，不太敢博排名，客觀講，前面我也講到，市場其實它的大勢變化非常莫測，結構性變化也很難預測。我們會選擇一些確定性高品種做配置。這些品種基本確定性高意味著彈性可能略低一些，往往牛市產品表現會總體比較弱。
以下為部分發言實錄：
王忠民：今天這一個題目我跟大家分享的是尋找時代的阿爾法，時代是一個大命題，時代的寬度，長度，特別是在財富的資產角度是一個宏大的命題。而阿爾法是其中資產配置的收益，從何而來。如何配置資產？特別是大類資產的配置，進一步的是你在大類資產配置過程之中，如何用積極有效的投資過程和資產的通透的把握獲得最佳收益。這一個題目給我們帶來的思考是我們正在面臨著資產配置和積極投資的過程中，阿爾法市場的歷史巨變。我們要尋找新的阿爾法，而不是在原有的阿爾法當中尋找。
我們看幾個場景歷史變化，第一個場景是我們疫情之前，全球包括我們自己發了很多貨幣，貨幣可以表現在居民端，也表現在公司端。現金收入水平的提高，如果我們因為貨幣發行而帶來的通貨膨脹，突然我們會發現一部分人的通貨可以通過不同的資產市場轉移到最終實現高收入。另一部分如果停留在貨幣狀態，即使不停留貨幣狀態，轉移到購買到其他的貨幣市場當中的工具，更少的流動到資產市場，特別是權益市場。而權益市場當中留在權益市場的下跌通道的資產的過程的時候，您一定被通縮，一定被這樣一個資管邏輯使你的資產貶值了。如果獲得的現金流轉移到最有效權益資產角度，這一個權益資產最終帶來豐厚的幾倍，十幾倍，用倍速，用更高的倍速做回報的時候，帶來了財富的通脹刺激你轉移到有效資產過程中帶來這一個時代的阿爾法回報。如果中國股票市場單年度平均上漲37%的時候不要說戰勝他，跟他同樣做到37%的回報，你這一年已經高枕無憂。如果這一個時候你還是在某一個債券領域當中突然買入某一家房地產公司的債券，這個時候市場一交易，可能原來債券價格只有一半，就這你還拿不到回報，因為它可能給你那一半還是給你一套賣不出去的房子作為抵帳，這是你資產配置過程當中的流量。如果從貨幣一直到每個人收入，每個人收入通過資產理財市場當中延展到不同資產，會變成你延展渠道帶來更大區別。
看第二個場景，今天如果我們碰到的是房住不炒，就是說過去三十年，以住房為主體資產，為對象的居民收入的流動，已經流動了我們全社會居民收入70%的這樣一個資產，再也不可能像過去的普漲邏輯當中，讓你投進去就能夠掙錢，而且掙錢是每一個平均的年度在倍速級掙錢，或者50%以上掙錢的邏輯不復存在。過去的金融機構，信托公司，鏈接到房地產，鏈接到工業化過程當中的城市化和發展的歷史邏輯，鏈接在大宗商品，資源，能源角度當中，一定會在信托角度給你提供一個比較高的，比如說十幾的回報率，這時候投固收領域當中也掙錢了。如果你抓住這個時代當中兩個主題資產，一個不動產當中的住房，一個圍繞住房和城市化過程之中的高收益的固收的工具當中的鏈條的時候，您可以拿到倍速期或年化百分之十幾的回報已然是不錯歷史的過去二三十年居民資產配置場景，有趣是這兩年這個場景不僅不復存在而且風險回歸。連操作這個領域當中龍頭大型公司，今天都都岌岌可危，不知明天還否過得去，投這方面居民大量的信貸領域不動產抵押東西突然之間利率上漲，這個領域利率上漲現金流不上漲你會感覺風險大大增加。問題是你原來作為整個市場當中可以進入這一個市場當中的金融渠道和金融工具挺豐富，今天大幅減少。如果這兩個成為過去時，這兩點過去是產生阿爾法的主要的主題資產和主配置的主體資產，我們今天正在面臨昨日黃花。
把大家的思考帶著場景再深入思考。如果過去公司都是重資產，港口，鐵路，基礎設施，今年我們看到的是所有的基礎設施，從國家宏觀政策領域當中，除新基建基礎設施之外其他都是下馬，停止撥款，停止建設，停止批項目。為什么？基礎設施的邊際投資收益率正在大幅降低。而過去我們大量的杠桿和信貸的邏輯是為他，如果是基礎設施投資是資本金占20%，成本支出杠桿5倍角度，較高杠桿率，這一個路可以修建成全國高速公路，高鐵，重型基礎設施發展時，這個杠桿給居民收入也帶來回報，產業給大家的吃住行所有產業領域當中提供方便基礎設施，同時給產業也提供了方便的物流，交通，其他方面的方便。但今天突然我們發現，所有重資產投資領域當中杠桿率都在去杠桿，投這個領域當中的信貸邏輯發生根本改變。
如果反過來看投這領域當中輕資產，特別投這領域當中數字化公司，投這領域當中的ESG的綠色公司，突然之間股權漲得即使市場每一次下調，他也下調，但下調之后，恢復最猛的屢創新高永遠是這些股票，所有這些輕資產公司，已經遠離杠桿的信貸設置，從一級市場當中，就是在天使投資人，VC投資人，直接的股權市場在權益端成長和發展，最后走向PE，走向IPO，IPO之后也是通過再融資發展，直接權益市場當中獲得資本供給，而如果這一個當中是基金是券商服務你的資產管理，把你的資產帶入到這一個權益市場中，你不僅違背了過去重資產在去杠桿過程之中的重大風險，而且帶來了龐大回報。如果市場選擇面很寬，不僅在創業板市場，還可以在全國的多層級的其他的市場，也可以到境外香港市場，券商也為你服務這些功能，你還可以到美國市場，到紐倫港，新加坡等等你選擇范圍更多，如果這一條邏輯成立時我們才說基于重資產，基于高杠桿，基于間接融資的那一個時代正在漸行漸遠，基于權益投資全流程全市場邏輯正向我們飛速而來。
我們把金融政策接入其中，去杠桿主要是去的信貸，如果去杠桿以后，所有過去我們做金融機構的公司，銀行，存貸率不斷收縮，銀行自身的資本金杠桿率就約束了你能夠有多少展業的資本基礎，剛剛一次降準釋放出一萬億來，問題是在于銀行這時候要想怎么自主生存，銀行唯一要做的方法，原來是居民錢怎么通過投融資服務讓你選擇到好的基金，好的私募，好的其他的投資者，這就是過去一個管道，后來這個管道通過去影子銀行角度，轉向理財子。光大的銀行理財子就注冊在這個階段。我們發現銀行自身，服務對象，服務產品，服務資金流，一定從間接融資向直接融資，一定是用杠桿端口向權益端口不斷變化，甚至連服務方式，如果這一家銀行這時候不是所有權益資產拓寬方，你自己業務在服務領域當中沒有到新業務，特別是成長較快業務當中發展，這才是我們今天專門會做間接融資銀行機構當中發展，所幸今天在做其他機構在主體和新阿爾法領域當中，來的基金，券商，投資人，他正好是新阿爾法的權益端口，成長的無非是服務這些領域。服務你的資產，從一般性的貨幣流動性如何轉移到權益資產發展的歷史過程中，這是前面四大場景。
我們今天把四大場景進一步從券商服務角度再深化思考，是不是我們今天說新的阿爾法都在權益端口，權益端口投得越早是不是收益倍速越高，你知道孫正義掙錢了，也知道私募股權基金領域當中大把人掙錢，這個邏輯放在的角度，放每個人個人資產角度來說不成立，萬分之一成功率，你一塊錢成功一萬倍，才覆蓋九千九百九十九塊錢失敗。問題像這樣的個人IOP能不能介入早期投資，如果說今天青島有一家基金，過去做早期投資，專門做黑馬投資的，過去做的成功率是50%，所有成功不止贏，所有失敗止損，這個時代最優秀公司，最優秀創始人，最優秀的產品，最優秀那些成功在這樣公司當中，我不知道哪一家，但可以廣覆蓋投下去以后，失敗15%，20%全部賣掉，成功偉大的不止贏發揚光大，最后所有贏取的范圍，贏取的規模，贏取的阿爾法比失敗要高得多，如果堅持這樣投資邏輯，權益里面用投資邏輯用專業投資機構，專業投資方法，讓你得取阿爾法，如果50%資產得到十倍，五十倍，一百倍，千倍級像早期投資阿里騰訊基金一樣有這樣的回報，失敗部分20%全部清盤，這時候你是一個時代的阿爾法的獲得者成功。
今天我們發現如果過去一家銀行，原來是做信貸的，我們剛才說做權益托管已經了不得，現在說誰承銷多少權益的產品才是一家信貸機構最關注的，螞蟻上市之前，把跟它相關聯部分公募基金，說把這些基金在自己的支付寶當中銷售，銷售費率是原來銀行銷售基金費率10%，第二天螞蟻當時股價被市場高估一千五百億。那是什么樣的概念？誰在大家攫取時代阿爾法過程中，比原有金融工具和金融市場獲得足夠的較低成本，還把好處給到投資者自身時，誰就是這個時代阿爾法幫助你獲得阿爾法的產品工具，渠道和方法，這時候愿意跟著他，愿意獲得他給你的服務，這時候服務就給你帶來了阿爾法成長，每一家給少少的利益分配給他他就是一個大收益者。去年公募基金市場當中，能不能跟進年化市場，去年，在今年大幅市場回撤時，你買入那一家基金有沒有告訴你，我每一次的市場回撤都是最好的，都是最能夠比市場平均回撤要好很多的公司。如果你的券商的團隊，你的研究人員，你的專家隊伍告訴你，你就買那一家基金，那一家基金平均過去只要市場上漲，他都在平均上漲的回報，比你把錢放在房地產，放在固定收益里面，放在其他領域不僅帶來好的匯報還把市場回撤風險降到最低。今天全球權益市場巨量增長，美國市場只有數字化公司，沒有最高只有更高，只有工業和其他的公司，包括傳統金融機構沒有最跌只有更跌，居然前十，前二十公司貢獻全部市場上漲60%的份額，其他的公司是有市場70%的下跌風險。權益市場一級市場就分化，二級市場分化這一種程度，中國市場已然如此。你會突然發現原來沒有聽國公司或者聽過前幾年很便宜公司，今天市值突然超過原來巨無霸。贏得時代超過誰？我陜西人，跟老馮一個家鄉，一個隆基股份(601012,股吧)做光伏的，超過了一家龍頭的煤企，過去離不開煤，煤企多厲害，如果過去不是站在股市峰巔，投資原來傳統能源公司股票，而是被一家基金，一個券商引導著你，指引著你投資這樣公司，如果五年前今天一定笑著在這里坐不住，要看這一支股票怎么樣。
講一個小故事，五年前全市場銀行理財去杠桿，用銀行儲戶錢入到理財市場當中私募股權，全部要把錢退回的地方。那個時候招商銀行(600036,股吧)找到社保基金，說原來用銀行儲戶錢投入好多私募，私募這些份額已經投好多公司，現在要退出，社保要不要接下，我說把資產包打開我看一下，醒目看到了贏得時代，字節跳動，今天這個被稱為S基金。我這一筆接下來時當時贏得時代八百億，今天多少？一萬三千億。是時代的紅利，時代的阿爾法，讓你在八百億美元時覺得還貴得不了公司，此后的上漲永遠在這一個市場份額當中，今年特斯拉用了他的電池，他又上漲兩三千億。我講所有的故事只是要告訴你一個事情，我們過去基于住房，基礎設施的全社會的，固收的信貸的邏輯那個時代，那個時代阿爾法正漸行漸遠，基于權益，包括一級市場，二級市場，包括風險投資，天使投資，包括二級市場當中基金投資，基于券商服務的這一個地方，券商在全球叫的詞語叫做投資銀行，專門為大家投資服務，如果我們的資產，居民當中所有資產都可以通過這樣一種投資的管理，投資的建議，投資的咨詢，投資的一系列的服務導入到時代的權益資產當中，而且是權益資產當中成長倍速有未來資產，導入過程當中讓你避開權的益坑和下跌的東西，最后讓你分享到時代主題資產的阿爾法，主題的資產的紅利，主題資產收益。您一定是這個時代的寵兒，你一定是因為認知到時代阿爾法而帶來這個時代，如果這個時代阿爾法把背后邏輯再解剖，是數字化，是新技術，新的綠色ESG的話，我們相信這些一定通過權益端，通過權益資產服務端帶來您新時代阿爾法收益。
這時候再看看券商應該給我們做什么樣的投入，如果實行注冊制之后，我們才發現券商的服務不僅僅是把一個公司承銷送到IPO的市場上市，而是能夠市場當中找到最好的股權管理過程之中的差異投票權，因為同股不同權的結構，才是一個股權有效發展的有效的結構。過去我們幫公司把資產負債表做比較平衡的這樣的邏輯，突然之間部成為券商服務的主體內容，也不是這個時候無論是法務還是財務服務主體，要找到最優股權結構，讓合伙人，創始人，最有能力，最有戰略定位，和最有持久技術創新商業創新的認股權即使資本占少數，引入大量社會資本，包括你我他資本，但他這過程當中的決策力和推動力和市場的推動力從來不受影響，這一種股權結構叫做差異投票權股權結構。注意新的阿爾法要新的券商，新的服務，新的基金，新的投資，當我們大眾面臨這樣的新服務，新品種，新機構，投向新時代的阿爾法的資產，大類資產這一種配置的時候，您才真正的和時代的阿爾法站在一起，分享紅利。謝謝你們。
由青島市人民政府主辦，《財經》(博客,微博)雜志、《財經》智庫承辦的2021青島-中國財富論壇于7月24日-25日在中國青島召開，論壇主題為“新時代 新財富 新管理”。
（嘉賓觀點據現場發言整理，未經發言人本人確認）
最新評論