美債價(jià)格回升和非美元貨幣走強(qiáng)共致外儲(chǔ)規(guī)模上升
2021年7月外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
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文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)
陳然
核心觀點(diǎn)?
7月份外儲(chǔ)規(guī)模環(huán)比增加219億美元，主要原因：一是美債收益率降低，外儲(chǔ)持有的美債價(jià)格上漲，約使我國外匯儲(chǔ)備增加47億美元，加上應(yīng)計(jì)利息收入約25億美元，共使外儲(chǔ)增加72億美元；二是美元指數(shù)小幅回落，我國外儲(chǔ)中非美元貨幣相對(duì)美元上漲，匯率折算造成的匯兌收益在46億美元左右；三是包括銀行結(jié)售匯、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體用匯需求和境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)等在內(nèi)的交易因素，預(yù)計(jì)使外匯儲(chǔ)備增加100億美元左右。
正文
事件：2021年7月末，中國外匯儲(chǔ)備32359億美元，較6月末增加219億美元，較去年同期增加815億美元（見圖1）。以SDR計(jì)，7月末我國外匯儲(chǔ)備為22648億SDR，較上月增加116億SDR。
根據(jù)國家外匯管理局資料，影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)的因素主要包括：“（1）央行在外匯市場(chǎng)的操作；（2）外匯儲(chǔ)備投資資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)；（3）由于美元作為外匯儲(chǔ)備的計(jì)量貨幣，其它各種貨幣相對(duì)美元的匯率變動(dòng)可能導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變化；（4）根據(jù)國際貨幣基金組織關(guān)于外匯儲(chǔ)備的定義，外匯儲(chǔ)備在支持‘走出去’等方面的資金運(yùn)用記賬時(shí)會(huì)從外匯儲(chǔ)備規(guī)模內(nèi)調(diào)整至規(guī)模外，反之亦然”。
除了上述因素外，隨著我國金融市場(chǎng)開放程度的加大，境外機(jī)構(gòu)持有越來越多的人民幣金融資產(chǎn)，境外機(jī)構(gòu)人民幣資產(chǎn)配置的變動(dòng)，也將影響國內(nèi)外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)。
綜上，我們將外匯儲(chǔ)備變動(dòng)額分解為兩大類因素，一是由于經(jīng)濟(jì)主體的交易行為導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)，具體包括銀行結(jié)售匯、中央銀行在外匯市場(chǎng)上的操作、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體用匯需求和境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)；二是受匯率、價(jià)格等非交易因素變動(dòng)影響導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)。
一、非交易因素：預(yù)計(jì)使外儲(chǔ)增加118億美元左右
一是美債收益率走低，估值上升，致外儲(chǔ)增加72億美元左右。2021年5月份我國持有的美國國債10784億美元，約占外儲(chǔ)規(guī)模的三分之一，美國國債價(jià)格變動(dòng)對(duì)我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模具有重要影響。引起美國國債價(jià)格變動(dòng)的主要因素是利率，2021年7月末美國1年期以上國債收益率環(huán)比約降低0.14%，美國國債價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)使我國外匯儲(chǔ)備增加47億美元（見圖2）。此外，還應(yīng)加上7月份美國國債的應(yīng)計(jì)利息收入，預(yù)計(jì)在25億美元左右。兩項(xiàng)相加，共導(dǎo)致外儲(chǔ)增加約72億美元。
二是美元指數(shù)小幅回落，非美元貨幣相對(duì)美元上漲，匯率折算造成的匯兌收益在46億美元左右。6月末、7月末美元指數(shù)分別為92.37和92.10，7月美元指數(shù)環(huán)比降低0.29%（見圖3）。通過估算，7月份美元貶值導(dǎo)致非美元資產(chǎn)兌換為美元時(shí)產(chǎn)生匯兌收益46億美元左右。
二、交易因素：預(yù)計(jì)使外儲(chǔ)增加100億美元左右
一是境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)規(guī)模變動(dòng)，預(yù)計(jì)使外儲(chǔ)規(guī)模增加120億美元左右。疫后境外機(jī)構(gòu)加速配置人民幣資產(chǎn)（見圖4），引發(fā)外儲(chǔ)規(guī)模變動(dòng)。其中對(duì)銀行間債券和股票的配置較為積極，如6月份境外機(jī)構(gòu)托管債券面額環(huán)比增加658億元（見圖5），折合102億美元，預(yù)計(jì)7月保持增配趨勢(shì)；同時(shí)7月份北向資金持有股票規(guī)模環(huán)比增加108億元（見圖6），折合17億美元。預(yù)計(jì)境外機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置效應(yīng)使7月外儲(chǔ)增加120億美元左右。
二是美元兌人民幣匯率保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)結(jié)售匯順差維持在200億美元左右。從短期看，影響我國企業(yè)和居民銀行結(jié)售匯行為的原因，主要是美元兌人民幣匯率的變化。通過比較美元兌人民幣匯率與企業(yè)居民的銀行結(jié)售匯差額的歷史數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)人民幣升值趨勢(shì)越明顯，銀行結(jié)售匯順差越大。7月末美元兌人民幣匯率，由6月末的6.4614升至6.4560，人民幣對(duì)美元升值0.08%（見圖7）。當(dāng)前人民幣匯率彈性不斷增強(qiáng)，有升有貶、雙向波動(dòng)成為常態(tài)，但長期看中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期好于美國，人民幣升值趨勢(shì)不改。因此預(yù)計(jì)7月份銀行結(jié)售匯順差較上月基本持平，在200億美元左右。
三是外匯市場(chǎng)供求平衡，人民幣匯率雙向波動(dòng)彈性加大，央行干預(yù)動(dòng)因不強(qiáng)。從跨境資金流動(dòng)看，7月份外匯市場(chǎng)的高頻監(jiān)測(cè)指標(biāo)顯示，國內(nèi)外匯市場(chǎng)對(duì)美元供需基本相當(dāng)（見圖8），外匯市場(chǎng)供求平衡性較好，央行干預(yù)動(dòng)因不強(qiáng)。此外，7月份政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要增強(qiáng)宏觀政策自主性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定”，表明貨幣政策以實(shí)現(xiàn)國內(nèi)均衡和國內(nèi)目標(biāo)為主，面對(duì)外部沖擊將充分發(fā)揮匯率的緩沖器作用，預(yù)計(jì)匯率保持基本穩(wěn)定的同時(shí)，雙向波動(dòng)彈性加大。綜上，在外匯市場(chǎng)供求基本平衡和人民幣匯率彈性加大的背景下，預(yù)計(jì)7月份央行為滿足市場(chǎng)主體用匯需求等而損耗的外匯儲(chǔ)備保持穩(wěn)定，在220億美元左右。
綜上三方面因素，預(yù)計(jì)交易因素引起外匯儲(chǔ)備增加100億美元左右。
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