供給平穩需求走弱 經濟動能邊際趨緩
2021年8月PMI數據的點評
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文?財信研究院 宏觀團隊
李沫
核心觀點?
8月制造業PMI較上月回落0.3個百分點至50.1%，連續五個月回落，制造業擴張步伐繼續放緩。
一、供給相對平穩，需求走弱較多。受疫情汛情及環保政策等影響，制造業擴張力度有所減弱，供給趨緩但相對平穩，而需求受高耗能行業回落較多、訂單交付不暢、出口訂單繼續回落等因素擾動，走弱較多，經濟動能邊際趨緩。
二、大型企業是本月PMI走弱主因，小型企業繼續低于臨界值。高耗能行業拖累大型企業PMI回落較多，小型企業成本壓力依然較大，生產經營困難，PMI連續4個月處于收縮區間。
三、PPI仍將處于高位區間。預計8月同比增長9.1%，11月份開始小幅回落概率偏大。
四、企業進入補庫存周期尾聲。產成品庫存和原材料庫存基本平穩，在國內經濟動能邊際趨緩背景下，企業被動補庫存概率偏大。
五、受疫情沖擊影響，服務業PMI再次降至收縮區間；基建項目啟動帶動建筑業景氣度回升。展望年內，預計在國內疫情得到有效控制以及中秋國慶雙節帶動下，服務業PMI將回升至擴張區間；在基建托底經濟和財政發力推動下，建筑業高景氣度有望延續。
事件：2021年8月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為50.1%，較上月回落0.3個百分點；中國非制造業商務活動指數為47.5%，較上月回落5.8個百分點；綜合PMI產出指數為48.9%，較上月回落3.5個百分點。
正文
一、疫情汛情環保因素疊加，大型企業拖累制造業PMI指數回落
受國內疫情、汛情短期擾動，加之環保政策制約上游生產、原材料價格高企擠占下游利潤，以及出口需求邊際回落等多因素疊加影響，8月制造業PMI較上月回落0.3個百分點至50.1%，連續五個月回落，制造業擴張步伐繼續放緩。
大型企業是本月PMI走弱主因，小型企業繼續低于臨界值。8月份大型企業PMI錄得50.3%，較上月回落1.4個百分點；中型企業和小型企業PMI分別錄得51.2%和48.2%，較上月分別提高1.2和0.4個百分點（見圖2）。受汛情、疫情擾動以及環保政策影響，高耗能行業生產經營活動持續受到制約，大型企業景氣度回落是本月制造業PMI下降主因。此外，小型企業PMI連續4個月低于臨界值，生產經營面臨的困難較大。
預計年內制造業PMI將繼續運行在擴張區間。往后看，在疫苗接種率提升、疫情得到有效控制的大背景下，國內需求將繼續向消費端轉移，海外需求也將延續修復態勢，未來制造業大概率繼續向上修復。但海外供需缺口彌合下出口需求邊際回落，加之供給約束下企業成本高企壓力猶存，中下游利潤修復空間有限，制造業PMI大概率繼續處于擴張區間，但修復動能大幅回升概率不高。
二、供給相對平穩、需求走弱較多，供需缺口有所擴大
從供給指標看，制造業生產相對穩定。8月生產指數為50.9%，較上月微落0.1個百分點，制造業生產相對穩定（見圖3），主要原因有三：一是受減排環保和安全生產政策影響，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等高耗能行業生產指數降至臨界值下方；二是開學季臨近下農副食品加工、造紙印刷及文教體美娛用品等行業備貨銷售意愿增強；三是隨著海外發達經濟體產能利用率提高，供給能力恢復，出口需求出現邊際回落，對制造業生產的帶動作用減弱。預計未來在出口補缺口效應下降的影響下，工業生產仍面臨一定的下行壓力。
從需求指標看，制造業需求環比走弱。8月新訂單指數為49.6%，低于上月1.3個百分點，年內首次降至臨界值下方，制造業需求走弱較多。從結構看，海外產能恢復，出口訂單繼續減少，如新出口訂單指數較上月回落1.0個百分點至46.7%，連續4個月低于臨界值，對國內總需求的拖累作用增強（見圖4）；同時原材料價格高企和環保政策下高耗能行業新訂單指數出現回落，疊加汛情疫情擾動下企業接單不暢，制造業國內需求也回落較大。
從供需指標看，供需缺口再度擴大。受疫情汛情以及環保政策對供需兩端沖擊不同影響，8月制造業新訂單指數回落幅度高于生產指數，制造業“生產和新訂單指數差”較上月提高1.2個百分點至1.3%，供需缺口擴大較多（見圖5）。但由于汛情疫情屬于短期擾動，供需缺口也仍落在正常波動區間內，預計隨著疫情汛情的逐漸消退，制造業供需缺口將回歸正常波動，再度大起大落的概率不高。
三、預計8月PPI約增長9.1%，企業處于補庫存周期尾聲
從價格指標看，預計8月PPI約增長9.1%。8月PMI原材料購進價格和出廠價格指數分別為61.3%和53.4%，原材料價格降幅高于出廠價格，中下游企業面臨的成本壓力有所減弱。原材料購進價格指數下降但繼續高于臨界值，預示8月工業生產者價格指數PPI環比將繼續上漲但上漲勢頭減弱（見圖6），預計8月PPI同比增長9.1%左右，11月份開始或出現小幅回落。
從庫存指標看，企業處于補庫存周期尾聲。8月份原材料庫存和產成品庫存指數分別為47.7%和47.7%，分別持平于上月和較上月提高0.1個百分點（見圖7）。企業原材料庫存走平，但產成品庫存繼續提高，表明制造業企業仍處于補庫存周期，但補庫已進入尾聲：一是“保供穩價”政策下，大宗商品大幅上行預期有所回落，疊加目前原材料價格處歷史高位，企業囤積原材料的意愿不足；二是國內經濟動能邊際趨緩背景下，企業產成品庫存有所積壓。
四、疫情沖擊服務業需求，基建項目啟動帶動建筑業PMI回升
8月非制造業商務活動指數為47.5%，低于上月5.8個百分點（見圖8）。分行業看：
疫情沖擊導致服務業PMI降至臨界值下方。受疫情多省多點散發影響，8月服務業PMI指數回落7.3個百分點至45.2%，年內首次降至臨界值下方（見圖8）。其中疫情抑制了接觸型和聚集型服務行業需求的釋放，服務業新訂單指數較上月回落9.2個百分點至40.5%，連續三個月低于臨界值。往后看，隨著國內疫情得到有效控制，以及中秋、國慶假期的提振需求，服務業修復料將重啟。
基建項目啟動助力建筑業景氣度回升。受基建項目加速啟動影響，8月建筑業PMI指數較上月提高3.0個百分點至60.5%（見圖8），其中基建相關的土木工程建筑業商務活動指數提高6.4個百分點至60.8%。從市場需求和企業預期看，建筑業新訂單指數提高1.4個百分點至51.4%，表明基建項目落地加快；但受房地產調控政策趨嚴影響，建筑業業務預期指數回落5.6個百分點至58.4%。往后看，基建托底經濟預期升溫，加之財政發力空間較大，建筑業高景氣度仍有望延續。
往期回顧
財信研究評1月PMI數據：局部疫情擾動經濟修復節奏
財信研究評3月PMI數據：制造業供需同步改善 二季度或迎來加速修復
財信研究評4月PMI數據：出口放緩和成本上升拖累制造業擴張勢頭
財信研究評5月PMI數據：原材料漲價對需求的抑制作用顯現
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