“貨幣政策將繼續(xù)從總量上發(fā)力以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。同時(shí)，也會(huì)強(qiáng)調(diào)用好支持中小企業(yè)和綠色轉(zhuǎn)型等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。”27日，央行行長易綱的最新表態(tài)，透露了中國貨幣政策方向。
就在4天前，央行副行長陳雨露剛剛就貨幣政策發(fā)聲。他稱，央行在總量框架下運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同時(shí)期、不同階段的重點(diǎn)需要“有進(jìn)有退”。這也是近一段時(shí)間以來，央行首次回應(yīng)市場對結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的質(zhì)疑。
業(yè)內(nèi)相信，下半年，再貸款等結(jié)構(gòu)性工具還將繼續(xù)發(fā)揮作用，而總量政策工具上，降準(zhǔn)的概率可能大于降息。
總量與結(jié)構(gòu)性工具輪番上陣
回顧上半年，面對持續(xù)演變的內(nèi)外部環(huán)境，貨幣政策實(shí)施力度逐步加大，總量與結(jié)構(gòu)性工具輪番上陣，為穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤提供了適宜的貨幣金融環(huán)境。
上半年，央行出臺(tái)了一系列政策措施：降低存款準(zhǔn)備金率，上繳結(jié)存利潤，釋放長期流動(dòng)性。4月，金融機(jī)構(gòu)全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，部分城商行與農(nóng)商行再多降0.25個(gè)百分點(diǎn)；上繳8000億元結(jié)存利潤，相當(dāng)于降準(zhǔn)0.4個(gè)百分點(diǎn)。
兩次引導(dǎo)貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）下行。1月，1年期和5年期以上LPR分別下行10個(gè)和5個(gè)基點(diǎn)；5月，5年期以上LPR再度下行15個(gè)基點(diǎn)。
央行同時(shí)推出多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，相繼出臺(tái)了科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流專項(xiàng)再貸款；新增1000億元再貸款支持煤炭清潔高效利用；引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持，出臺(tái)了23條政策舉措，完善房地產(chǎn)金融政策。
“今年以來貨幣政策操作呈現(xiàn)數(shù)量+價(jià)格、總量+結(jié)構(gòu)的特征。”中信證券(600030)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，穩(wěn)增長目標(biāo)強(qiáng)化，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，貨幣政策工具箱開得更大。
市場分析認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)基本面向好趨勢未變，隨著各項(xiàng)舉措落地落實(shí)，待疫情得到有效控制后，中國經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)較大幅度反彈。
結(jié)構(gòu)性工具會(huì)否新增
值得注意的是，市場也存在部分擔(dān)憂與爭議：結(jié)構(gòu)性工具過多使用會(huì)否弱化總量工具？
對此，陳雨露6月23日表示，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具兼具總量調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)雙重功能。也就是說，通過結(jié)構(gòu)性工具既能夠?qū)崿F(xiàn)精準(zhǔn)滴灌的政策效果，又能夠?qū)偭空{(diào)控作出貢獻(xiàn)。
“寬信用目標(biāo)下，以再貸款為主的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具既有優(yōu)惠利率也有定向額度支持的量價(jià)特征，且能形成基礎(chǔ)貨幣投放，在2020年疫情后經(jīng)濟(jì)修復(fù)階段發(fā)揮了重要作用。”明明稱。
4月末，中央政治局會(huì)議提出“要抓緊謀劃增量政策工具，加大相機(jī)調(diào)控力度”；近期國常會(huì)及央行多場重要會(huì)議均提出增加再貸款投放交通物流領(lǐng)域、支持煤炭開發(fā)使用和增強(qiáng)儲(chǔ)能等。
明明表示，綜合支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)以及各類專項(xiàng)再貸款，今年有接近1.3萬億元再貸款再貼現(xiàn)額度可供使用。后續(xù)結(jié)構(gòu)性工具仍有新設(shè)以及新增額度的可能性。
“后續(xù)增量工具重點(diǎn)關(guān)注新增再貸款，也可能強(qiáng)化服務(wù)業(yè)貸款增量政策。”浙商證券(601878)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，央行將繼續(xù)通過增加再貸款額度促進(jìn)信貸投放、緩解疫情沖擊、保市場主體。
植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長連平稱，下半年可能會(huì)選擇性增加普惠小微、普惠養(yǎng)老、科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造業(yè)、三農(nóng)、交通運(yùn)輸與倉儲(chǔ)物流等領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性工具的再貸款額度，再貸款利率也有下調(diào)的空間與需求。這可以實(shí)現(xiàn)降成本與調(diào)結(jié)構(gòu)的作用。
“央行在總量框架下運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，把結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的數(shù)量和投放規(guī)模控制在一個(gè)合意的水平，與總量型的政策工具形成良好配合。”陳雨露表示。
降準(zhǔn)降息空間還有多大
上半年，降準(zhǔn)、降息“多箭齊發(fā)”，下半年降準(zhǔn)、降息空間還有多大，是市場最為關(guān)注的。
易綱最新發(fā)聲再次提到，廣義貨幣M2和社會(huì)融資增速與名義GDP增速基本匹配，保持流動(dòng)性合理充裕，支持中小企業(yè)發(fā)展以實(shí)現(xiàn)就業(yè)最大化目標(biāo)。
民生銀行(600016)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長溫彬認(rèn)為，降準(zhǔn)和降息對于穩(wěn)增長具有積極作用，未來仍具有一定空間，可結(jié)合經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況和實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需合理施策。降準(zhǔn)可以釋放長期資金，不僅有助于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，而且使銀行擁有充足的資金配置專項(xiàng)債券來配合財(cái)政政策發(fā)力。
他還表示，未來應(yīng)進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，釋放LPR改革潛力，降低銀行資金成本，引導(dǎo)銀行優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)中長期貸款的投放力度。
連平認(rèn)為，下半年降準(zhǔn)概率大于降息。“穩(wěn)健貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度將只增不減，可能會(huì)加大總量工具的基礎(chǔ)貨幣投放力度，有望再次降準(zhǔn)緩解銀行資金成本壓力，但鑒于海外貨幣緊縮，國內(nèi)下調(diào)政策利率會(huì)更為謹(jǐn)慎。”
不過，也有觀點(diǎn)稱，下半年總量寬松工具如降準(zhǔn)、降息較難再現(xiàn)。
“貨幣政策仍將以結(jié)構(gòu)性調(diào)控為主。”李超認(rèn)為，貨幣政策著力點(diǎn)下一階段首先仍是推動(dòng)信貸和社融增長。預(yù)計(jì)全年新增信貸規(guī)模22萬億元（增速11.4%）；堅(jiān)持“四箭齊發(fā)”寬信用，制造業(yè)貸款、減碳貸款、基建貸款、按揭貸款四個(gè)領(lǐng)域信貸有望放量。
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