近日，瑞芯微發布2022年三季報。財報內容顯示，2022年第三季度（單季度），瑞芯微營業收入為3.28億，同比下降51.60%；第三季度利潤總額為-0.18億元，同比下降112.06%，是瑞芯微上市以來首次單季度虧損。
2022年前三季度瑞芯微營收與利潤雙雙大幅下滑，營業收入為15.70億，較上年同期下降23.66%；前三季度利潤總額為2.53億，較上年同期下降41.28%。
對于2022年三季度公司業績變動的原因，瑞芯微在財報中表示，2021年是芯片業最熱的年份，而2022年我們遭遇了多年來行業最冷的第三季度，需求處在全年的最低點。一方面，疫情、國際形勢等因素造成全球性經濟下行，客戶購買力和購買意愿下降。另一方面，經濟下行的情況下，客戶在第三季度普遍進行備貨策略調整，優先去庫存。
總結來看，對于業績下滑的“鍋”，瑞芯微是一股腦地甩給了宏觀環境。然而事實真的如此嗎？除去宏觀與行業因素影響外，瑞芯微業績下滑背后又存在什么問題呢?
“潮水”退去，瑞芯微庫存新高
瑞芯微是一家Fabless芯片設計公司，主營業務為應用處理器芯片設計與銷售，商業模式是整合各種外購和自研的IP核，根據客戶需求設計產品后，委托專業代工廠進行芯片的制造、封裝與測試，取得芯片成品后對外銷售并提供技術服務。
目前，瑞芯微主要產品可以分為兩類一是智能應用處理器芯片，主要應用于商業顯示、汽車電子、PC平板等消費級電子產品，二是電源管理芯片主要有與公司應用處理器芯片相配套的電源管理芯片和快充協議芯片。
在2021年，全球“芯片荒”愈演愈烈，芯片市場、供應鏈經歷了前所未有的動蕩，整個半導體行業出現供不應求的情況。面對市場的供需矛盾，臺積電、聯電、三星等廠商紛紛漲價。瑞芯微也在當年4月1日，宣布旗下芯片全線漲價。
在一輪漲價潮過后，瑞芯微2021年的經營業績開始突飛猛進，2021年營業收入達到27.19億，同比增長了45.90%。然而，在這一輪增長中，瑞芯微銷量存在“寅吃卯糧”的現象
瑞芯微的銷售模式主要以買斷式經銷模式為主。在此模式下，瑞芯微將商品銷售給經銷商后，商品所有權與風險就轉移到經銷商手中。在2021年“芯片荒”下，瑞芯微經銷收入大幅增長達到了26.79億元，同比增長48.39%。在芯片價格上行時，經銷商購買量增長，往往存在囤貨行為，這為瑞芯微2022年銷售量下滑埋下伏筆。
更令人警惕的是，瑞芯微經銷商還存在集中高的風險。根據瑞芯微的招股說明書顯示，在2016-2019年上半年，瑞芯微前五大經銷商占經銷收入比例均超過85%，個別年份達到97.62%。
在高比例經銷模式下，市場投資者對瑞芯微增長的持續性表現出擔憂。在2021年末時，有投資者就在投資關系平臺就有投資指出：“.....由于貴司某些渠道商大量囤貨，甚至出現部分產品供過于求的情況。那么貴司對2022年的市場需求的趨勢的判斷是怎樣的，是否有需求持續下滑的風險？貴司將會做出什么調整和應對措施，從而保證第四季和2022年業績不會持續下滑？”
瑞芯微對此答復表示：“公司目前還存在結構性缺貨的情況。公司將繼續不斷進行技術創新和技術積累，優化產品結構，持續拓展下游應用市場，促進需求增長，保持公司長期穩健發展。”
現在回頭來看，投資者當初擔憂已經成為了現實。隨著“芯片荒”的潮水退去，在營收與利潤雙雙下滑背景下，瑞芯微存貨的賬面價值也創出了歷史新高。2022年三季度瑞芯微存貨的賬面價值為12.81億，同比增長205.05%。
需要關注的是，在2022年下半年瑞芯微于8nm工藝研發RK3588芯片已經實現量產。在2022年上半年，瑞芯微表示新一代高性能旗艦處理器RK3588已在部分客戶實現批量銷售，對公司業績產生了積極的貢獻。但基于客戶產品的設計周期較長，客戶的量產時間大多集中在下半年。
同時，瑞芯微還表示經過半年的研發，RK3588部分項目已達到量產階段，還有眾多項目將在2022年第三、四季度量產。如今下半年已過半，第三季度營業收入不增反減，庫存又創新高，RK3588芯片量產能否帶動業績成為一個繞不開的話題。
股價跌跌不休，股權激勵恐失效
在業績不如意背景下，瑞芯微的股價也開始進入下跌周期。2022年開年以來，瑞芯微的股價從最高的136.53元/股下跌至最低的59.51元/股，區間跌幅（截止10月28日收盤）達到52.30%。
在股價下跌期間，公司大股東上海武岳峰及一致行動人北京武岳峰進行減持計劃，減持數量近100萬股，套現金額近1億。減持過后，上海武岳峰及一致行動人北京武岳峰持股比例降至5%以下。
隨著瑞芯微股價走低、業績下滑導致公司股權激勵幾乎“失效”。2022年瑞芯微推出2022年股票期權與限制性股票激勵計劃。首次授予股票期權行權價格為121.04元/份，分紅后調整為120.19元/份；首次授予限制性股票回購價格為60.52元/股，分紅后調整為59.67元/股。考核目標為2022年營收（或凈利潤）較2021年增長不低于20%，目前來看，2022年業績恐難以完成。
根據相關規定，若瑞芯微未滿足上述業績考核目標的，所有激勵對象對應考核當年可解除限售的限制性股票均不得解除限售，由公司回購注銷，回購價格為授予價格加同期銀行存款利息。
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