《港灣商業觀察》廖紫雯
想念食品股份有限公司（以下簡稱：想念食品）近期更新招股書，擬于上交所上市，保薦機構為國金證券(600109)股份有限公司。
在《港灣商業觀察》于2022年7月發布的《想念食品凈利潤驟降四成：毛利率大幅下滑，產能利用率不足仍擴產》一文中，詳細介紹了想念食品2021年凈利潤同比驟降39.82%、毛利率大幅下滑、產能利用率不足卻仍募資擴產能等問題。
此次更新招股書，披露公司仍存在產量不足、地區集中、經銷商營收比例過高、毛利率弱于同行等情況。
01
產量占比位居第三，不及第一1/5
2019年至2022上半年（以下簡稱：報告期內），想念食品實現營收依次為13.48億元、19.47億元、22.23億元和10.16億元；同期歸母凈利潤分別為1.13億元、1.71億元、1.03億元和0.48億元。其中2021年凈利潤同比下降39.82%。
公司對此表示，2021年疫情的好轉推動消費者儲備需求有所下降，因此經營業績較2020年有所下滑。
想念食品主要從事各類掛面和面粉產品的研發、生產和銷售。報告期內，公司掛面產品的銷售收入分別為10.72億、13.87億、11.62億和5.07億，占比分別為84.42%、79.07%、61.81%和59.72%。
根據中國食品科學技術學會2021年統計數據，想念食品在全國24家掛面企業中產量排名第三，占全國掛面合計產量比例為4%；金沙河、克明食品產量占比分別為22%、8%。想念食品產量占比不及金沙河產量占比的1/5。
根據掛面上市龍頭企業克明食品公開披露的數據，克明食品2021年掛面銷量49.27萬噸。2021年想念食品掛面銷量27.37萬噸，大幅弱于克明食品。
華西證券表示，掛面行業發展早期，市場準入門檻低，企業同質化嚴重且數量眾多。隨著行業的發展，產能落后、技術含量不高、產品質量不穩定的小規模企業迅速被淘汰，掛面生產企業數量從2009年的4000多家縮減到2020年的300多家，掛面生產加工企業數量大幅減少。行業排名靠前的企業通過新增產能、技術改造等方式擴大規模，提升市場占有率。
餐寶典創始人、餐飲分析師汪洪棟對《港灣商業觀察》表示，掛面屬于存量市場，倘若想要提升市占額就需要搶占別人的市場。提升市占份額需要提升競爭力、渠道能力，或產品方面比對家好、口感更好、營銷做的更好。倘若依賴渠道，就需要渠道鋪的更加廣，走向全國。
02
區域依賴顯著，毛利率難言樂觀
報告期內，想念食品主營業務收入在河南南陽地區實現營收依次為5.30億、6.58億、8.55億、3.69億；占比依次為41.75%、37.49%、45.49%、43.40%。河南省其他地區實現營收依次為2.60億、3.79億、3.67億、1.21億；占比依次為20.46%、21.59%、19.53%、14.22%。
報告期內，河南地區營收占比均在60%左右。想念食品坦言，銷售區域較為集中，在一定程度上制約了公司未來業務的發展。
汪洪棟指出，一般情況下，掛面類似于面粉一類的區域性會比較明顯。很多掛面走菜市場、農貿市場等渠道，與民生息息相關，這些地方很講究地方渠道。像克明食品全國知名度較高，很多人去網上或一些大超市都有貨，說明克明食品渠道做的更好。
想念食品表示，公司目前正逐步構建全國范圍內的銷售網絡體系，預計公司銷售區域集中度較高的問題將逐步得以改善。
但事實上，報告期內，除華東、華北地區外，公司營收在西北、華南、華北、西南、東北地區占比均未超10%。
頗為依賴河南地區市場的同時，想念食品銷售模式以經銷為主。報告期內，經銷模式的銷售收入占主營業務收入比例分別為92.60%、92.86%、91.88%和87.41%。
想念食品表示，由于經銷商數量較多、區域分布較廣，若經銷商出現管理不規范、經營理念與公司產生分歧拒不履行合同等行為，可能對公司市場推廣和產品銷售產生不利影響。
同時，招股書披露，報告期各期，公司經銷商收入占比分別為87.20%、86.88%、84.69%和76.10%，整體來看收入占比高于克明食品，毛利率則偏低，以至于各報告期內差距至少五六個百分點。
很明顯，在經銷商對應毛利率方面，想念食品難言優勢。
想念食品對此表示，主要原因是公司目前處于快速擴大規模、持續開拓市場及牢固樹立品牌的階段，相比于克明食品而言更需要借由經銷商模式來幫助其產品進一步擴大覆蓋面，維護終端客戶。
觀察整體的話，想念食品毛利率則直線下滑：報告期內，綜合毛利率分別為21.29%、19.02%、14.19%和16.01%。公司稱，系主營產品毛利率的變動及不同毛利率產品銷售結構變動所致。
與此同時，想念食品主營業務毛利率與同行業可比上市公司對比的話，同樣也相差甚遠，弱于平均值。報告期內，同行業可比上市公司平均毛利率分別為30.74%、27.46%、24.20%和21.94%，想念食品主營業務毛利率分別為21.72%、20.04%、15.60%和17.89%。
汪洪棟表示，公司本身毛利較低，一直讓利或影響本身利潤。通過讓利提升市場份額、搶占市場，這會體現出公司在產品或其他方面競爭力做的不夠，沒有更好的舉措吸引消費者。這有點類似于“自殺式”，犧牲了自己很大一部分，這種方式太老套、太傳統。對消費者而言，消費者越來越看品牌，通過讓利可能短期內有效。對現有的經銷商而言，積極性不大，讓利可能短期內有效，但長期來講，讓利本身用處不大。
華西證券表示，全國24家掛面企業總產量從2010年的178.33萬噸增長至2021年的419.92萬噸，年度復合增長率為8.10%；銷售額從2010年的62.69億元增長至2021年的192.21億元，年度復合增長率為10.72%。在經歷了高速發展的黃金時期后，近年來發展增速放緩，行業正面臨著生產力過剩和產業價值提升的共性問題。
03
前五大客戶，關聯交易明顯
公司實際控制人為孫君庚、熊旭紅夫婦。孫君庚、熊旭紅夫婦通過想念控股、南陽眾聚控制公司29.46%的股份，同時還分別直接持有公司6.06%、20.98%的股份，合計控制公司56.50%的股份，為公司實際控制人。
想念食品表示，本次發行前，公司實際控制人孫君庚、熊旭紅夫婦具有直接影響公司重大經營決策的能力。本次公開發行后，實際控制人孫君庚、熊旭紅夫婦直接和間接控股比例仍達到42.30%，若孫君庚、熊旭紅夫婦利用其實際控制人地位和長期以來形成的對公司的影響力，通過行使表決權對公司的經營管理、對外投資等重大事項實施不當控制，有可能損害公司中小股東的利益。
與此同時，公司前五大客戶中，鄧州市超明商貿有限公司、內鄉縣珍恒商貿有限公司為公司離職員工（配偶）設立且經營的公司。鄭州華之馳商貿有限公司為發行人實際控制人孫君庚的表哥孫君太的配偶郭玉愛持股100%并擔任執行董事和經理的公司。
報告期內，想念食品向鄧州市超明商貿有限公司銷售金額分別為5431.12萬、9122.55萬、1.30億、4069.28萬，銷售占比均超4%。
2019年-2021年，公司向內鄉縣珍恒商貿有限公司銷售金額分別為6442.84萬、8385.43萬、8274.64萬。同期，公司向鄭州華之馳商貿有限公司銷售金額分別為5237.76萬、7775.14萬、9807.03萬。兩家公司銷售占比均在4%左右。
汪洪棟表示，此舉很容易被貼上內幕交易、關聯交易的標簽，這反映傳統的企業現代化管理水平不夠，同時也說明越是比較傳統的公司，缺乏現代管理意識的越明顯。（港灣財經出品）
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