智通財經APP獲悉，財通證券發布研報稱，5月金融數據延續“擠水分”特征，新增當月社融2.06萬億，其中新增人民幣貸款8197億不及萬得一致預期1.02萬億，表明地產和企業仍存壓力，但政府債券融資1.2萬億大幅擴張，超長國債加快發行，政策呵護支撐意愿強烈。當下國內經濟預期收斂后，市場對于經濟數據的反映已經偏弱，在指數底部位置韌性十足，這種宏觀狀態利于演繹結構性行情，成長、主題風格資產有望表現優異。行業配置方面，啞鈴策略逐步輪轉至TMT，新質生產力關注算力/機器人/AI等。
財通證券主要觀點如下：
經濟偏穩，大盤底部位置，結構性行情，看好成長領跑
上周市場延續震蕩，3000點附近投資者惜售情緒明顯，若無外部沖擊難破關鍵點位;經濟平穩，對于市場的影響和驅動有限，風險偏好觸底回升，通信、計算機、電子、傳媒上周全部位列行業表現前5，成長已經領跑市場。成長股啟動需要條件有三：1)美國通脹環比數據回落至0.2%；2)美聯儲降息有望拉開A股指數行情；3)產業政策催化。當下條件1和3已經開始兌現發酵(美國5月核心CPI環比季調數據降至0.2%/PPI環比-0.2%、國家大基金三期成立，注冊資本3440億元，將重點投資AI芯片產業、英偉達引爆海外創新熱潮與資本開支，帶動算力產業鏈景氣和業績)，符合二季度市場策略的判斷。
配置層面，繼續看好啞鈴策略回歸，尤其啞鈴策略的TMT一端
紅利端，從紅利價值向紅利質量切換，勝率角度考慮，景氣向上時紅利質量領跑；賠率角度，紅利質量相對PB、擁擠度、基金持倉占比的向上抬升空間更大。成長端，TMT賠率占優。關注電新、電子(蘋果鏈、PCB)、AI、低空經濟(中國民用無人機全球首次珠峰6000米物資運輸)、算力(華為蕪湖數據中心正式開服)、衛星互聯網(中國衛星互聯網落地泰國)、機器人(馬斯克表示人形機器人將成為工業主力)。
美國通脹壓力緩和，市場類似19年，利于權益表現
上周海外最核心信號為5月美國核心CPI環比季調數據降至0.2%(上月從0.4%降至0.3%)，重要通脹數據連續兩個月下行，令降息路徑更加清晰，主要市場應聲大漲。今年市場演繹類似于2019年“交易降息預期->降息預期落空->降息實際落地”三個階段，核心邏輯鏈條為“美國通脹回落->美聯儲降息->降息導致美國經濟強勢補庫存->補庫存帶動中國出口和經濟上行”。
在交易降息預期和降息實際落地兩個階段，全球市場會迎來優異表現，前者在23年10月-24年2月已經兌現，下半年可以期待：1)降息落地初期的成長股，類似于19年8-10月TMT領跑全市場；2)降息落地+經濟復蘇階段，成長股+出口鏈，類似于19年11-12月TMT/有色/汽車/家電/工程機械大漲。
國內社融依然偏弱勢，但財政發力支撐，市場已經相對韌性
5月金融數據延續“擠水分”特征，新增當月社融2.06萬億，其中新增人民幣貸款8197億不及萬得一致預期1.02萬億，表明地產和企業仍存壓力，但政府債券融資1.2萬億大幅擴張，超長國債加快發行，政策呵護支撐意愿強烈。當下國內經濟預期收斂后，市場對于經濟數據的反映已經偏弱，在指數底部位置韌性十足，這種宏觀狀態利于演繹結構性行情，成長、主題風格資產有望表現優異。
此外，也需要謹慎關注年中中美經濟回落和各國大選的不確定性。由于年初美國通脹回落偏慢、導致降息延后，美國各項經濟數據已經呈現明顯回落跡象。中美經濟數據可能同時進入2個季度左右的弱勢狀態，若通脹出現反復、影響降息路徑，短期殺傷力較強；美聯儲降息前，全球貨幣政策不同步也將加大市場的脆弱性；第十屆歐洲議會選舉，右傾明顯，將明顯影響國際政治格局，美國也將進入大選白熱化階段，政治不確定性有所上升。
行業配置：啞鈴策略逐步輪轉至TMT，新質生產力關注算力/機器人/AI等
1)當前TMT指數與紅利指數差額擴大為-19%，已進入TMT指數賠率占優區間，成長方向的性價比有所凸顯。2)國資委、央企加大11個應用基礎研究行動計劃，涵蓋量子信息、6G、深地深海、可控核聚變、前沿材料等方向。關注國家大基金后續投向和自主可控和新質生產力方向，三中全會或有政策加碼。3)英偉達產業鏈催化下，AI算力賽道容量大，業績向好。
風險提示：美聯儲加息超預期、海外金融風險超預期、歷史經驗失效等。
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