明日跟進“降息”？LPR報價備受關注，利率或再度小幅下調！為何此前"麻辣粉"調降預期落空？看三大要點

   在關注LPR報價利率變動的同時，更應關注銀行貸款應用LPR的情況。

　　改革后的貸款市場報價利率（LPR）將在9月20日迎來第二次報價，因為有了本周一8000億全面降準的“加持”，第二次LPR利率繼續(xù)小幅穩(wěn)步下行將是板上釘釘的事情。

　　綜合各方觀點看，第二輪LPR報價利率繼續(xù)下行主要有以下幾方面因素支撐：

　　一是全面降準落地后會降低銀行負債端的資金成本，帶動資產端LPR定價走低。

　　二是當前實體經濟下行壓力加大，需要進一步降低實體融資利率，LPR作為新發(fā)放貸款的定價基準，首次報價降幅有限，后續(xù)還有繼續(xù)下調的空間。

　　三是通脹預期升溫將會掣肘利率下調，有觀點認為9月、10月將是CPI下行期，而10月之后的CPI可能會再度上升并突破3%，因此當前是降低LPR利率的最佳窗口期。

　　從長遠看，央行改革LPR的目的旨在疏通貨幣政策傳導機制， 暢通“貨幣當局調節(jié)政策目標利率（如MLF）-影響市場基準利率（無風險利率）-市場主體交易形成實際利率”的傳導鏈條。有意思的是，自LPR首次報價后，市場對于要抓緊通過降低MLF利率來帶動LPR利率下調的聲音就多了起來。

　　那么，下調MLF利率究竟是否是促進實體經濟融資利率下降的當務之急？本周央行到期續(xù)作MLF時未調整利率，以及美聯儲再度降息后中國央行仍按兵不動已是給了答案。所以，關于MLF利率下調的討論近期可以告一段落。

　　第二次LPR報價利率將大概率小幅下調

　　8月20日，新LPR首次報價較此前有所下調，其中，1年期LPR報價4.25%，較之前1年期LPR的4.31%水平下降6bp，較1年期貸款基準利率下降10bp；5年期LPR報價4.85%。

　　面對即將到來的9月20日的第二次報價結果，市場普遍認為報價利率繼續(xù)小幅下調無懸念。民生銀行(600016,股吧)首席宏觀研究員溫彬表示，全面降準釋放的資金有助于降低銀行負債成本，銀行點差有望縮減5bp。

　　光大證券(601788,股吧)首席固定收益分析師張旭對證券時報·券商中國記者表示，預計第二次LPR報價利率還會延續(xù)下行趨勢，且下行幅度或較第一次報價有所擴大。此外需要注意的是，企業(yè)的貸款利息成本既與MLF、LPR這類價格變量有關，又與參考LPR定價的貸款數量有關。當務之急不是下調MLF利率，而是推動各金融機構抓緊運用LPR。沒有相當數量的參考LPR定價的貸款為基礎，即使下調了MLF利率也很難起到明顯降企業(yè)融資成本的作用。

　　證券時報·券商中國記者此前獨家報道，隨著LPR報價形成機制改革落地，為督促各銀行運用LPR定價，央行制定了對銀行新發(fā)放貸款應用LPR情況的具體要求。本次針對銀行在新發(fā)放貸款中應用LPR的考核主要有兩方面內容：

　　一是設定了三個考核時點和“358”目標，具體來說，截至今年9月末，全國性銀行業(yè)金融機構新發(fā)放貸款中，應用LPR作為定價基準的比例不少于30%；截至12月末，上述占比要不少于50%；截至明年3月末，上述占比不少于80%。

　　二是將貸款利率競爭行為納入宏觀審慎評估（MPA），所有銀行業(yè)金融機構不得通過協同設定貸款利率隱性下限，否則在MPA考核中實行“一票否決”。

　　記者了解到，目前各家銀行在新發(fā)放貸款中應用LPR的普及程度差距較大，總體看，大中型銀行的合同文本修改、系統切換等準備工作已經完成，其對LPR的應用程度更高，但小銀行則還需一段時間的準備。因此，考慮到地方中小銀行定價能力有待提高，上述“358”考核目標初期不針對包括農村商業(yè)銀行、農信合作組織、村鎮(zhèn)銀行等地方法人中小銀行。

　　當務之急是推動銀行抓緊運用LPR 而非利率過快下降

　　繼9月17日央行到期續(xù)作MLF時維持利率水平不變后，9月19日，在美聯儲落地年內第二次降息時，中國央行依舊沒有選擇跟進降息，央行公告稱，為對沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款、地方國庫現金管理到期等因素的影響，維護季末流動性平穩(wěn)，當天央行開展1200億元7天期逆回購和500億元14天期逆回購操作，操作利率維持2.55%和2.7%不變。當日無逆回購到期，實現1700元流動性凈投放。

　　市場對于降息的預期再度落空。不過，相比于17日MLF續(xù)作時未降息，市場對于19日公開市場操作未跟進美聯儲降息的反應較為平淡，債市、股市均未出現明顯波動。

　　雖然此前業(yè)內多數聲音呼吁央行要盡快降低MLF利率以促進LPR報價利率的明顯降低，但反對的聲音也不少。

　　張旭對記者表示，LPR報價利差尚具有較大的壓降潛力，因此立刻降低MLF利率意義不大。事實上，在大量銀行貸款暫未參考LPR的客觀背景下，LPR不宜下降過快，避免銀行在切換基準時賦予新貸款過高的初始上浮比例。在LPR報價利差尚未充分壓縮的背景下，當前MLF利率亦不宜下調，這樣才能更好地達到運用市場化改革辦法推動降低貸款實際利率的目的。單靠降低MLF利率無法疏通貨幣政策傳導，當務之急是推動各金融機構抓緊運用LPR。

　　張旭稱，LPR和MLF利率的變化具有本質上的不同。完善LPR報價機制是通過改革的方式疏通貨幣政策傳導，從而降低企業(yè)的融資成本；MLF是貨幣政策的日常操作工具，單靠下調MLF的方式推動LPR下降，偏離了國常會提出的“改革辦法促進實際利率水平明顯下降”的初衷。

　　華泰證券(601688,股吧)研報稱，本次沒有選擇降低MLF 利率可能有幾點考量：一是降準剛剛落地，此時再降息容易讓市場對政策和流動性產生過高的預期，也會對匯率造成壓力;二是在 LPR 機制推廣還剛剛開始、LPR 合理利差還沒有穩(wěn)定前，調降MLF的帶動作用有限，反而浪費一顆“子彈”。降準之后，本月20日LPR預計仍有調降空間，中美貿易談判仍在進行中，不需要急于出手。

　　中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明認為，在前期全面降準和LPR利率機制改革推進后，降息政策仍然在觀望中，央行堅持以改革的方式降成本，維持流動性水平的合理充裕，暫時不愿意動用更大力度的價格工具。

　　“在LPR新報價機制下，MLF與LPR的利差也并非恒定不變，月度報價會根據資金成本、市場供求和風險溢價等因素定價。LPR首次報價下行幅度小，當前1年LPR報價4.25%，與1年期MLF操作利率利差仍然在95bps，與1年期貸款基準利率9折的3.915%利差仍有33.5bps。理論上1年LPR與1年期MLF利率利差仍然存在最大33.5bps的壓縮空間。因而在動用降息工具前，仍然可以通過進一步壓縮LPR與MLF利率的利差的方式來引導貸款利率下行。”明明稱。

　　促進LPR利率明顯下降，除了降息還需要做哪些？

　　短期來看，通過下調MLF利率帶動LPR利率下調的必要性不強，但待LPR在新發(fā)放貸款中應用度提高，屆時MLF利率下調的窗口期才會打開。

　　光大證券首席銀行業(yè)分析師王一鋒表示，降準與MLF利率下調互不干擾，可以共同強化LPR下降效果。在LPR報價過程中，采取MLF＋點差的形式進行報價，但MLF價格在定價模型中所占的比重并不大，MLF降低僅部分反映在資金成本中，另一部分資金成本的變化則反映在點差之中。如果單純降低MLF來引導LPR明顯下行，則對銀行體系形成直接擠壓，銀行內在降價動力不足。為明顯調降LPR利率，一方面，央行需要從基準利率入手，通過調降MLF利率降低LPR利率；另一方面，也需要通過降低資金成或改善風險成本，釋放政策紅利，方便更好地引導貸款實際利率的下行。

　　隨著歐央行降息并重啟量化寬松（QE）、美聯儲落地年內第二次降息，以及此前近25個左右的國紛紛在今年降息，新一輪全球貨幣寬松潮再現。雖然目前中國央行未下調MLF等政策利率，體現了我國以我為主的貨幣政策獨立性，但受經濟下行壓力加大影響，中長期看降息仍有空間。

　　華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜對證券時報·券商中國記者表示，現在降息存變數的主要原因還是通脹預期的掣肘，相比于9月，11月降息的概率更大。因為央行也會觀察9月、10月的兩次LPR報價結果情況相機而動。

　　今日2650億MLF到期后，下一次MLF到期將是11月5日，屆時央行的續(xù)作操作將成為觀察是否降息的又一重要窗口期。

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