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經濟觀察網 記者 李曉丹 “雙循環”之下的中國經濟如何穩增長、保就業？國際金融會不會再有二次震蕩？中國經濟的韌性還有多大潛力？民企債務和流動性困境如何化解？對面國內國際新的經濟形勢，宏觀政策會怎樣調整？即便三季度的經濟增長如預期回彈至5%左右，中國經濟仍然面臨上述難題。
本期調查顯示，中國經濟韌性來自于巨大的國內市場（占比38%），比較完備的產業體系（18%），城鎮化推進進程加快（15%），對國際局勢有準確預判（7%）。當前經濟面臨的主要問題則是：外部風險（占比30%），就業壓力（28%），地方及企業債務壓力（22%），民企融資和復工復產受限（12%），房地產泡沫（6%）。
值得注意的是，在新冠疫情和全球供應鏈重塑的沖擊下，制造業投資回報率受到重創，而制造業投資中超過八成來自民營企業。即便投資彌補了大部分的經濟增長缺口，但擴大內需仍然是長期之功，真正啟動內需壓力不小，影響居民消費的最主要因素是收入。短期內，投資在穩增長、保民生之間將更加關注民生和消費。
經濟學人調查由《經濟觀察報》發起，每季度進行一次。受訪者包括投行、研究機構和政府部門的權威經濟學家。本期調查共回收有效問卷73份。
三季度GDP5%左右 啟動消費是關鍵
2020年二季度GDP增速3.2%，上半年增速下降1.6%，三季度成為疫情影響之下的經濟回暖重要時點。本期調查顯示，30%的經濟學家認為2020年三季度GDP增速在5.1-5.3%這一區間；26%認為會在5%及以下；18%認為可以達到5.7-6%。與此同時，72%的經濟學家預測2020年全年GDP增速在2-3%。
經濟的逐步回升動力主要來自于生產的恢復和投資的增加。今年七八月份，規模以上工業增加值同比分別增長4.8%和5.6%（去年8月工業增長4.4%，基數較低）；1—8月，規模以上工業增加值同比增長0.4%。與投資有關的專用設備、鋼鐵、有色、建材、化工等行業和高技術制造業快速增長。
受到疫情巨大沖擊的服務業也在三季度加速修復，但分化明顯：信息傳輸、軟件和信息技術服務業、房地產業、金融業快速增長，貨運增長基本恢復。接觸型、聚集型消費復蘇較慢，制約了住宿餐飲業、文化體育娛樂業等相關服務業的恢復。
這意味著擴大內需仍然是長期之功，而且真正啟動內需壓力也不小。本期調查顯示，72%的經濟學家認為三季度消費同比增速在3%以下，影響居民消費的最主要因素是收入（占比70%）。
國家信息中心經濟預測部首席經濟師祝寶良表示，最近10年尤其是2015年以來，由于房地產價格上升較快，按揭貸款增加，居民債務占GDP的比重從2008年18%左右上升到2019年53%左右，居民債務還本付息壓力不斷增加，擠出了居民對汽車等一些非必須品的消費。數據也顯示，今年1-8月居民儲蓄增加，住戶存款增加8.73萬億，同比多增15100億元，消費意愿不足，接觸性、聚集性消費需求難以完全恢復。
在消費之外，拉動經濟的“三駕馬車”中的投資和出口，則面臨著民間投資如何啟動、出口增長如何保持的問題。本期調查顯示，31%的經濟預測三季度股東資產投資增速為1.5%，43%認為全年固定資產投資增速在3%以下，投資最集中的領域是房地產（占比45%）和大型基礎設施（37%）；52%認為三季度的出口增速在8-9%，48%認為出口可以保持現有增速。
平安證券首席經濟學家鐘正生就表示，企業在消費引領型的內循環經濟中發揮著至關重要的“中樞”角色：既是產品和服務需求的響應者，又是市場就業的“蓄水池”，“保民生就是保就業，保就業的關鍵在于保市場主體”，就是基于這一考量。
“如何穩定企業家信心，穩定民間投資，是未來制造業投資能不能企穩和修復的關鍵。”鐘正生進一步解釋，一方面，中國的房地產投資、基建投資具有一定的政策屬性，受政府逆周期調控訴求的影響很大，但在整體固定資產投資中占比很高的制造業投資，更具有內生性特征，除了跟經濟周期有關外，還跟中國經濟轉型有關；另一方面，新冠疫情和全球供應鏈重塑的沖擊下，制造業投資回報惡化最快、受創最重，而制造業投資里超過八成來自民營企業。
就業是重要指標 中小企業最擔心應收款拖欠
今年四季度的就業壓力是否會加大？本期調查顯示，77%的經濟學家認為不會。
“十三五”以來，對就業相關政策和指標的表述經歷了幾次重要變化：“把穩定和擴大就業作為經濟運行合理區間的下限，將城鎮新增就業、調查失業率作為宏觀調控重要指標，納入國民經濟和社會發展規劃及年度計劃（2015年國辦）”，此后將調查失業率作為政府經濟工作年度目標（2018年政府工作報告），再氣候將就業與財政、貨幣政策并列為三大宏觀政策調控工具（2019年政府工作報告）。
東吳證券首席宏觀分析師陶川認為，在“高質量發展”的政策導向下，增長速度的硬性指標約束逐步弱化，而就業作為鏈接經濟增長、經濟結構優化、社會穩定和居民消費的關鍵變量，“十四五”規劃仍將大概率將新增就業目標確定在5000萬人左右，更多調查失業率分項指標尤其是青年人群調查失業率等有望得到進一步完善并正式發布。
目前，民營企業就業存量占比近80％，增量占比超100％，民營企業是城鎮就業的最大保障，這其中又以中小企業居多。在本期調查中，對于中小企業的扶持重點，融資渠道多樣化這一選項占比最高，達到42%；各地有針對性地出臺投融資政策（16%），避免銀行抽貸（18%），設立專項產業引導基金（19%）。
疫情之后，針對中小企業的流動性幫助都是從負債端入手，包括解決融資難融資貴等問題，目前的政策開始從資產端入手，提出國有大型企業不得拖欠中小民企貸款。
上海新金融研究院副院長劉曉春就表示，從融資總量來看，中小企業的融資并不少，真正造成流動性困難的主要是應收款拖欠和稅費過高，這增加了中小企業的負擔；拖欠中小企業用收款不僅僅是國有企業，還有大型民企和地方政府。
昆侖健康保險首席宏觀研究員張瑋也認為，對于中小企業來說，解決流動性問題不能僅考慮融資成本如何降低，還要采取有效手段避免大型國有企業對民營企業的賬款賒欠，避免尋租行為。
國家開發銀行原副行長、中國普惠金融促進會籌備小組組長劉克崮也指出，小微金融供給不充分、不平衡矛盾十分突出，一方面要增加大中銀行、小微銀行和非存款類金融機構對小微經濟體的融資支持力度；另一方面，盡管存在諸多問題，民間借貸已經成為中國小微企業借貸市場的一個組成部分，應該發揮市場配置資源的決定性作用，給予小微借貸市場利率較高的包容度。
在資產投資方面，本期調查顯示，59%的經濟學家認為一線城市房價季報持平，50%認為三四線城市房價會下跌5-15%，52%認為房地產調控政策會維持現有力度。值得注意的是，73%的經濟學家認為2020年的房地產企業的債務情況會進一步惡化，一部分中小房企將出現債務違約或倒閉的情況（占比73%）。對于股市走勢，年底前股市可能維持在3000-3500點（占比75%），股市資金相對集中的領域是高端制造（31%），與新基建相關（29%），醫藥及健康（29%）。此外，對于美國市場會再次出現大幅調整分歧較大：35%認為會調整，另有35%認為難以卻行，30%則認為不會調整；對于美股再次調整的時間，79%認為可能會在今年四季度。
財政政策繼續發力 對外部風險有預案
國際貨幣基金組織(IMF)預測，在新冠疫情持續影響下，2020年全球經濟增長預測為-4.4%。大型發達經濟體第二季度GDP優于預期，而且有跡象表明第三季度經濟會更快復蘇。本期調查顯示，對于全球何時走出疫情影響，54%的經濟學家認為是2021年年中。
中國經濟在疫情之下展現出了韌性，對于經濟韌性來自于哪里，本期調查顯示：巨大的國內市場（占比38%），比較完備的產業體系（18%），城鎮化推進進程加快（15%），對國際局勢有準確預判（7%）。
與此相對應的是，當前經濟面臨的主要問題是：外部風險（占比30%），就業壓力（28%），地方及企業債務壓力（22%），民企融資和復工受限（12%），房地產泡沫（6%），其他（2%）。
在債務風險方面，風險最大的是民營企業（52%）和地方債務（41%）。地方政府的融資渠道則以地方債券為主（占比61%）。
祝寶良表示，新冠疫情暴發以來，經過3-6月中國經濟的強勁恢復，到七八月份，經濟恢復邊際上增長減慢。
對于接下來的政策重點，祝寶良的建議是，將擴大投資和促進消費、保障民生相結合，加大出口企業和科技型企業的支持力度，加大對失業農民工的幫扶力度，通過多種渠道增加中小金融機構的資本，支持銀行通過發行普通股、優先股、無固定期限資本債券、二級資本債等方式，拓寬資本補充渠道。
值得注意的是，在本期調查中，對于如何激發民企活力，擴大改革開放的占比最高，達41%；對于2020年國企的改革重點，混改的占比最高，占比41%。
國金證券首席宏觀分析師邊泉水認為，中國還要對全球金融及經濟波動做好充分準備，國內政策要留有充足空間，要對市場有充分保障。本期調查就顯示，71%的經濟學家認為美國大選會對中國金融市場造成擾動。植信投資研究院院長連平也指出，要繼續做好匯率管理，密切關注美國大選進展。社科院世界經濟與政治研究所國際投資研究室主任張明表示，當期對資本賬戶的開放要慎重。
5月14日召開的中央政治局常委會會議指出:要深化供給側結構性改革,充分發揮中國超大規模市場優勢和內需潛力,構建國內國際雙循環相互促進的新發展格局。
重陽投資總裁兼首席經濟學家王慶對“雙循環”的理解是：擴內需、尋找內部經濟增長動力，大力發展科技創新。方正證券(601901,股吧)首席經濟學家顏色認為，在“外循環”支撐力下降的情況下，注重擴大內需，對于國內來說，穩外資、穩外貿也是成為政策的側重點。
本期調查顯示，當前流動性比較合適（占比42%），貨幣政策的考量重點是穩增長（49%），宏觀政策組合中，以貨幣政策為主保持流動性（17%），以財政政策為主（71%）；46%的經濟學家認為目前的財政政策較常規政策略有擴張，38%認為擴張力度很大，8%認為基本持平，8%認為有所收緊。
祝寶良認為，從短期來看，財政政策、貨幣政策要適當調整，更加關注民生和消費，通過社保、扶貧、以工代賑等增加低收入群體的收入，不能把拉動經濟增長的舉措都放到基建和房地產投資上。
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