CPI破4對貨幣政策影響有限 明年最早一季度可能降準

　　作者： 段思宇

　　[ 短期內，貨幣政策仍將以結構性政策為主，但在2020年二季度后，隨著通脹中樞的回落，貨幣政策空間或再次打開，降準降息都有可能。 ]

　　11月CPI同比上漲4.5%，漲幅較上月擴大0.7個百分點，高于市場預期的4.3%。在此背景下，市場再次將目光聚焦在了貨幣政策未來調控之上。

　　在多位業內人士看來，盡管CPI“高位運行”，但政策層面和市場機構對通脹格局的預期較為充分，豬肉價格上漲推升的CPI不會對貨幣政策構成制約，總量問題和結構性問題是貨幣政策目前所關注的。

　　東吳證券(601555,股吧)分析師李勇對第一財經記者表示，綜合來看，目前CPI與PPI的變化與央行貨幣政策執行報告的表述一致，并未有明顯通脹或者通縮的基礎，因此整體基調上預計貨幣政策仍將維持穩健中性。

　　交通銀行(601328,股吧)金融研究中心連平等人表示，物價結構性分化不應對宏觀政策形成制約，少數價格上升的原因是供需結構性問題而非流動性抬升，因而不應對貨幣政策帶來過度制約。宏觀政策需要以穩為主，在擴需求、穩增長上發揮更大作用。

　　而為了應對CPI與PPI之間的裂口擴大，粵開證券宏觀分析師張德禮認為，預計后續將以引導LPR（貸款市場報價利率）下降為主，降低實體融資成本。短期將控制總量貨幣工具的使用，避免刺激全社會對物價上漲的預期。

　　從資金面來看，近期央行在公開市場的表現較為“沉默”，自11月20日起，已連續15個工作日暫停了逆回購操作，僅在12月6日對到期的MLF（中期借貸便利） 進行了超額續作，一方面補充跨年資金，以呵護市場流動性；另一方面為后續專項債發行做準備，有分析稱，這或許意味著，短期內降準的可能性在下降。

　　而對于連續多天的逆回購停擺，央行多次稱目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平。不過，目前市場上資金利率出現分化，短期資金利率下行，但一個月期、三個月期為主的中長期資金利率有所上揚。

　　12月10日，Shibor（上海銀行間同業拆放利率）隔夜品種下行14.7bp報2.1980%，7天期下行5.6bp報2.45%，1月期上行1.7bp報2.8580%，3月期上行0.3bp報3.0280%，這也反映出年內銀行間的資金市場存在一定壓力。

　　李勇對記者稱，短期操作方面，預計央行仍將續作12月14日到期的2860億元MLF以呵護資金面并提供LPR錨定值，但出于珍惜降息空間以及防止通脹預期擴散考慮，預計央行短期不會調低MLF利率。

　　民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬亦表示，“日前，央行表態要堅守幣值穩定目標，預計進一步降息的可能性降低，貨幣政策首要目標預計將根據經濟增長和通脹形勢而進行邊際轉換。”

　　國君證券研究所首席經濟學家花長春提到，短期內，貨幣政策仍將以結構性政策為主，但在2020年二季度后，隨著通脹中樞的回落，貨幣政策空間或再次打開，降準降息都有可能。

　　對于未來降準的時點，有觀點認為，明年一季度降準的可能性較大，原因主要在于三個方面，一是為專項債提前發行騰挪空間，二是有助于緩解銀行負債端成本，三是對沖1月新年、春節以及稅期大月的資金壓力。