化工茅臺(tái)，為啥要怪房地產(chǎn)？

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作者/星空下的牛腩

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

本周全球股市劇烈調(diào)整。不過最近玩期貨的都心情不錯(cuò)，因?yàn)椴簧倨贩N都是牛市。世界上的萬物，都離不開一張樸實(shí)無華的化學(xué)元素周期表。而在資本市場(chǎng)上，化工股也像元素周期表那樣，低調(diào)中卻總能讓人為之驚嘆。

大多數(shù)人會(huì)覺得，化工屬于傳統(tǒng)行業(yè)、夕陽(yáng)行業(yè)，然而實(shí)際情況卻是化工行業(yè)能出大白馬，比如說萬華化學(xué)(600309,股吧)（600309）。接下來牛腩分析萬華化學(xué)是因?yàn)樗�確實(shí)是龍頭，而不是薦股，因?yàn)檫@種思路也可以移植到其他行業(yè)。萬華化學(xué)以前叫煙臺(tái)萬華。改名這事說明，萬化從地方走向全國(guó)，甚至登上國(guó)際舞臺(tái)的決心。

據(jù)萬華化學(xué)的公告，公司上調(diào)了今年3月份國(guó)內(nèi)的MDI價(jià)格。喜聞樂見的漲價(jià)題材，今天就來盤一盤。

MDI是二苯基甲烷二異氰酸酯的縮寫（可以理解為一種塑料泡沫），這是一種被用于生產(chǎn)保溫泡沫的材料。其主要的應(yīng)用場(chǎng)景有兩個(gè)：一是冰箱冷柜的隔熱層，二是建筑外層的保溫材料。使用MDI作為隔熱材料，可以避免產(chǎn)生甲醛，更加環(huán)保，所以這兩個(gè)差不多占了MDI消費(fèi)總量半壁江山的領(lǐng)域，未來很可能繼續(xù)增長(zhǎng)。而從各國(guó)的MDI消費(fèi)數(shù)據(jù)上看，中國(guó)和美國(guó)分別是第一第二；只是兩國(guó)MDI的最大應(yīng)用場(chǎng)景有區(qū)別，中國(guó)主要是冰箱，美國(guó)主要是建材。

冰箱也好，建材也罷，歸根到底都是受房地產(chǎn)周期的影響。由于全球的冰箱市場(chǎng)已經(jīng)被以海爾（全球市場(chǎng)份額17.3%，排名第一）為代表的中國(guó)廠商主導(dǎo)，行業(yè)有著較強(qiáng)的出口導(dǎo)向性，故而美國(guó)的房地產(chǎn)周期也在影響我國(guó)的MDI需求。換言之，理解了美國(guó)的房地產(chǎn)周期，就能把握住MDI需求的大方向。

按照我們的想法，疫情籠罩下的美國(guó)，蓋房子這樣的活動(dòng)應(yīng)該受影響放緩才對(duì)。然而現(xiàn)實(shí)情況卻出人意料，從去年下半年開始，美國(guó)新房開工數(shù)量超出市場(chǎng)預(yù)期。這種情況已經(jīng)在微觀層面有所反應(yīng)，就連木材這種傳統(tǒng)建材，在2020年四季度已開始漲價(jià)，說明美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的強(qiáng)勁需求，已經(jīng)傳遞到了上游。

美國(guó)近兩年彌漫著末日情結(jié)，比如去年疫情之初，美國(guó)人搶購(gòu)槍支彈藥，導(dǎo)致價(jià)格大漲。新房開工其實(shí)也有類似的邏輯。美國(guó)有個(gè)很受歡迎的電視節(jié)目，就是教人如何把自己家改造成末日避難所。畢竟美國(guó)的房子是自有產(chǎn)權(quán)，所以美國(guó)人也喜歡折騰房子。能成為末日避難所，除了防寒保暖之外，還需要保存食物，所以順帶著也會(huì)買冰箱。在這種情緒的驅(qū)使下，對(duì)于興建自有住房以及購(gòu)買冰箱的需求就被提起來了，而這最終會(huì)向上游傳到至MDI。

實(shí)際上，MDI相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格，從去年二季度末就開始上漲了，例如聚合MDI商品指數(shù)，在兩個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)，漲幅超過40%。

既然需求的增長(zhǎng)已經(jīng)反映到了產(chǎn)品價(jià)格上，那么接下來的問題便是趨勢(shì)能否持續(xù)？而要探討這個(gè)問題，就需要考慮供給端行業(yè)格局的情況。

MDI這種產(chǎn)品已經(jīng)有80多年的歷史，但在不計(jì)成本的實(shí)驗(yàn)室條件下合成出來是一碼事，在經(jīng)濟(jì)上可行的大規(guī)模工業(yè)生產(chǎn)又是另一碼事。一旦涉及到工業(yè)生產(chǎn)，重資產(chǎn)帶來的產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)，便是護(hù)城河之所在。另外，壓低成本向來都是中國(guó)人的拿手好戲，很多行業(yè)只要中國(guó)企業(yè)在生產(chǎn)上取得技術(shù)性突破，MDI也不例外。

萬華化學(xué)作為龍頭公司，在產(chǎn)能和市場(chǎng)占有率上的表現(xiàn)，在21世紀(jì)可謂是一步一個(gè)臺(tái)階。在2002年開發(fā)出具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的MDI全流程生產(chǎn)設(shè)備。2005年萬華寧波工廠16萬噸順利投產(chǎn)，2010年萬華MDI總產(chǎn)量翻了約4番，占到全球產(chǎn)能的13%，而在2020年，萬華的市場(chǎng)占有率已達(dá)23%，成為世界第一。

萬華如今世界第一的桂冠是有含金量的，這是因?yàn)槿f華彎道超車的對(duì)象是巴斯夫、陶氏化學(xué)（DOW）這樣的老牌化工巨頭。行業(yè)的頭部玩家，實(shí)力都不弱，這造成了很高的行業(yè)集中度，全球前五大廠商市場(chǎng)占有率的總和高達(dá)91%！更高的行業(yè)集中度，對(duì)于頭部廠商而言，意味著定價(jià)權(quán)。就拿萬華最近的公告來說，萬華是在通知買家漲價(jià)，而不是萬華自己被動(dòng)接受市場(chǎng)報(bào)價(jià)，這就是定價(jià)權(quán)的體現(xiàn)。而資本市場(chǎng)也愿意給定價(jià)權(quán)支付溢價(jià)。

這種局面還有另一個(gè)好處，那就是弱化周期性，強(qiáng)化成長(zhǎng)性。比起人數(shù)龐雜的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，玩家數(shù)量更少的寡頭壟斷市場(chǎng)，頭部玩家更容易達(dá)成一致行動(dòng)，進(jìn)而可以影響行業(yè)整體供給，弱化供需錯(cuò)配帶來的周期性。實(shí)際上，不少化工股的優(yōu)秀投資者，正是因?yàn)樽プ×诉@一邏輯，才賺得盆滿缽滿。

除了以上這些長(zhǎng)期邏輯之外，國(guó)內(nèi)MDI廠商還迎來了短期利好的催化。

之前的文章（美國(guó)的一場(chǎng)暴風(fēng)雪，為啥利好中國(guó)半導(dǎo)體？）曾提到，美國(guó)南方的得克薩斯州突遭暴雪，導(dǎo)致電價(jià)飆漲，生產(chǎn)生活受到嚴(yán)重影響。不僅是芯片工廠無法開工，陶氏化學(xué)、巴斯夫在當(dāng)?shù)氐墓�廠也處于停工的狀態(tài)。需求向上+行業(yè)整體產(chǎn)能受損，MDI豈有不漲價(jià)的道理？現(xiàn)在的關(guān)鍵是，誰有產(chǎn)能誰就能把漲價(jià)的紅利裝進(jìn)口袋里，所以保持正常生產(chǎn)節(jié)奏的中國(guó)廠商，自然就成了眼下的最大贏家。

具體到股市的投資上，大白馬萬華化學(xué)自然值得關(guān)注，而且山東人豪爽實(shí)誠(chéng)也讓山東出了不少牛股。除此之外，還可以考慮2個(gè)投資邏輯：

（關(guān)注公眾號(hào)，在對(duì)話框回復(fù)“化工”，看看還有哪些可以關(guān)注）

最后看一下盤面。10年期美債收益率是股票估值的“錨”，近期市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂，致使該值走高，順便帶崩了股市。所以，A股這幾天也跟跌，實(shí)際上是納斯達(dá)克等高估值板塊下跌的聯(lián)動(dòng)。短期暴跌，最容易引起恐慌和焦慮，這個(gè)時(shí)候最考驗(yàn)投資的定力，所以此時(shí)基本面研究的威力就顯現(xiàn)出來了。如果真的對(duì)于公司的長(zhǎng)期價(jià)值有清醒的認(rèn)知，那么打折促銷反而是囤貨的好機(jī)會(huì)。

股價(jià)短期下跌，并不是真正的風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期價(jià)值的毀滅才是。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。

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