CPI溫和可控，PPI高位震蕩
2021年6月CPI和PPI數據點評
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文?財信研究院 宏觀團隊
李沫
核心觀點?
一、豬周期是6月CPI回落主因，預計7月份CPI同比增長0.8%，核心CPI 回升可期，全年漲幅溫和。受生豬集中出欄供給增加但需求季節性回落影響，豬肉同比降幅擴大12.7個百分點至36.5%，拉動CPI下降約0.8個百分點，是本月CPI回落主因。同時局部疫情和出行淡季下非食品價格同比僅提高0.1個百分點，對CPI的推升作用不及預期。往后看，服務業恢復、價格傳導大概率帶動核心CPI中樞回升，但消費緩修復和豬肉壓制作用仍存，年內CPI通脹壓力不大。預計7月CPI同比增長0.8%，全年中樞水平在1.3%左右。
二、預計7月份PP同比增長8.3%，三季度高位震蕩，四季度小幅回落。受翹尾因素大幅回落、保供穩價政策下金屬價格漲勢暫歇影響，6月PPI同比漲幅收窄0.2個百分點至8.8%，持續上行勢頭得到明顯遏制。往后看，拉長的全球商品需求恢復周期和受限的供給能力，決定此輪大宗商品周期持續時間偏長，預計7月份PPI同比降至8.3%左右，三季度PPI繼續高位震蕩的概率偏高。但考慮到國內經濟動能邊際趨緩，加之翹尾因素的較快降低，預計四季度末PPI將小幅回落，全年中樞在6.7%左右。
正文
事件：2021年6月份全國居民消費價格指數（CPI）環比下跌0.4%，同比上漲1.1%，較上月回落0.2個百分點；工業生產者出廠價格指數（PPI）環比上漲0.3%，同比上漲8.8%，漲幅較上月回落0.2個百分點。
一、豬周期是CPI同比回落主因，疫情反復下核心CPI回升暫緩
豬肉是食品價格的主要拖累項。6月食品價格環比跌幅擴大0.5個百分點至2.2%，同比由上漲0.3%轉為下降1.7%，影響CPI同比下降約0.31個百分點（見圖1）。其中受生豬集中出欄供給大幅增加和需求季節性走弱疊加影響，豬肉價格環比下跌13.6%，同比降幅擴大12.7個百分點至36.5%，影響CPI下降約0.8個百分點，是食品價格的主要拖累項；同時受夏季大量商品上市影響，鮮菜、鮮果等食品價格環比也有所下跌（見圖2-3）。
油價回升、價格傳導帶動非食品價格略升，但疫情反復制約其幅度。6月非食品價格同比提高0.1個百分點至1.7%，影響CPI上漲約1.4個百分點（見圖1）。非食品價格同比繼續提高，但回升速度放緩，原因有三：一是局部疫情疊加出行淡季，服務類價格回升斜率有所放緩；二是受國際油價波動上行影響，水電燃料和交通工具用燃料同比漲幅繼續擴大；三是受原材料價格上漲影響，空調、電視機、臺式計算機等工業消費品價格均有所上漲，漲幅在1.8%-3.2%之間。
核心CPI回升可期。6月剔除食品和原油的核心CPI同比增長0.9%，與上月持平，反映出兩個信號：一是受疫情反復和居民消費恢復偏慢影響，核心CPI回升速度放緩；二是受疫苗接種率提升和疫情防控向好影響，下半年核心CPI有望在服務業修復和價格傳導增強的帶動下繼續回升。
預計7月CPI同比增長0.8%左右。一是預計7月食品價格環比降幅將收窄。如根據農業部數據，截止到7月8日，28種重點監測蔬菜、7種重點監測水果、豬肉價格分別環比下降1.3%、7.0%、2.8%，蔬菜、豬肉降幅均出現收窄，水果降幅與6月基本相當，因此預計7月食品價格環比降幅將收窄；二是零散豬瘟疫情對豬價的推升作用有限，在去年全年豬肉價格中樞水平偏高的情況下，豬肉對CPI的下拉作用不容忽視；三是服務業加快恢復、低基數效應、上游漲價傳導作用逐漸增強共同影響下，非食品對CPI的拉動作用將有所提高；四是7月份CPI翹尾因素較6月份下降約0.5個百分點（見圖5）。
二、預計7月PPI增長8.3%左右，三季度呈高位震蕩格局
受翹尾因素回落、大宗商品漲勢暫歇影響，6月工業生產者出廠價格同比漲幅收窄0.2個百分點至8.8%。其中，生產資料和生活資料分別同比上漲11.8%和0.3%，均較上月下降0.2和0.2個百分點，回落幅度相當（見圖6）。
從行業看，金屬壓延行業出廠價格回落是主因。受保供穩價政策顯效、市場供需矛盾緩解影響，有色金屬壓延、黑色金屬壓延行業出廠價格較上月回落較多；但受碳減排要求和國際油價繼續上行影響，石油煤炭燃料加工業價格繼續上行；下游行業漲跌互現，紡織業、汽車制造等行業在原材料漲價帶動下價格有所回升，但農副食品加工與化學纖維行業價格則有所下降（見圖7）。
預計7月PPI增長8.3%左右，三季度高位震蕩概率偏高，四季度或小幅回落。一是7月PPI翹尾因素將較6月回落0.4個百分點左右（見圖8）；二是疫苗接種和疫情演進分化決定本輪全球經濟復蘇周期被拉長，同時受制于2014年至今主要礦企資本開支放緩，大宗商品供給端新增產能擴張幅度有限，加之外圍環境緊張，未來全球大宗商品價格或仍處于相對高位；三是隨著國內經濟恢復轉向消費端，上游漲價向中下游傳導的擴散效應將有所增強，但我國產業鏈相對較長，下游產品競爭比較充分，加之疫后國內供給恢復持續快于需求，國內價格全面大幅上漲的概率不高；四是人民幣匯率彈性不斷增強，能降低以人民幣計價的進口產品成本，部分吸收輸入性通脹壓力，從而起到壓降國內通脹水平的作用。
三、PPI和CPI剪刀差高位震蕩，對中下游利潤形成擠占
6月份PPI和CPI的剪刀差持平于上月的7.7%，處于歷史高位區間。PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業企業盈利空間的變化。PPI和CPI剪刀差的擴大通常意味著企業利潤和經濟動能的持續修復（見圖9-10）。但本輪PPI上行結構性特征顯著，在國內需求恢復偏慢的情況下，上游向中下游行業轉移成本能力較弱，導致上游原材料上漲對中下游利潤的擠占作用較強，進而壓制中下游企業投資擴產意愿，不利于國內經濟動能的恢復。
往期回顧
財信研究評1月CPI和PPI數據：年內CPI和PPI回升態勢未變
財信研究評2月CPI和PPI數據：CPI通脹風險不高，PPI二季度“破5%”概率增加
財信研究評3月CPI和PPI數據：CPI上漲溫和，PPI或連破關口
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